我武生物(300357)：空间大格局优 更上一层楼

市场空间极大，舌下脱敏竞争优势显著渐获认可

    过敏性鼻炎/哮喘患病率高，我国约11%，并呈逐年上升的趋势，儿童的患病率高于成人。过敏影响生活质量，部分患者长期受影响。尘螨和花粉是主要过敏原，对尘螨过敏的占过敏人群59%，对花粉过敏占10%。过敏性鼻炎/哮喘市场空间非常广阔，理论国内空间千亿，目前渗透率不足1%。公司粉尘螨滴剂针对病因治疗，有效性、长效性和安全性已被不断证实，优势显著非辅助手段，获得多个指南推荐。粉尘螨点刺更为便捷方便经济。公司产品质量稳定，有效率高，舌下含服患者依从度高，方便安全，更适合低龄儿童。

    竞争格局极好，掌握核心技术护城河深厚

    国内上市脱敏药物仅三种，舌下仅一种。公司市占率约占80%以上，快速提高，占有绝对主导地位。公司掌握多项核心技术，包括变应原活性检测及检测用标准血清构建、 “常温”保存技术、粉尘螨培养等。公司选取本土化变应原且各国政策有差异化壁垒。

    业绩长期保持稳健快速增长，去年迈上新台阶

    公司业绩长期保持稳健快速增长，18 年增速快速提升。推广周期较长的标准处方销售策略，配合粉尘螨滴剂的见效时间，降低了患者脱落率。销售人员18 年增长明显，覆盖近千家医院，空间很大。

    黄花蒿滴剂和系列点刺是研发重点，潜力巨大

    花粉过敏原填补北方“半壁河山”，预计明年可以上市，有销售基础推广较尘螨更快。9 项点刺已进入临床，估计3 年后获批。点刺系列空间巨大，预计大受医生患者的欢迎，点刺可以促进往皮肤科、呼吸科、变态反应科渗透，有利于提升渗透率，上市后快速带动滴剂的销量增长。

    盈利预测与投资评级

    预计公司19-21 年公司EPS 分别为0.57、0.77、1.01 元，对应PE 分别为60.5 、44.6 、34.0 倍。给予买入评级。

    风险提示：销售推广不及预期