凯乐科技(600260)：设立应急通信子公司 大通信布局积极展开

设立应急通信子公司，大通信布局进一步展开。

    公司公告，与全资子公司凯乐量子共同出资1 亿元人民币设立全资子公司凯乐应急信息，主要从事应急通信技术、应急通信设备的研发、销售。

    有利于公司开拓轨道交通、航空航天、汽车等领域应急通信市场，公司大通信产业布局进一步展开，有望带来新的增长点。

    中标中国联通项目，积极拓展电信运营商业务。

    公司8 月10 日公告，全资子公司深圳凡卓和上海凡卓分别中标联通终端项目和联通平台项目。此次中标有利于公司进一步加深与运营商的合作，抢占公网对讲高端市场，提升公司数字通信产品的市场占有率。

    专网通信结构优化稳步增长，量子保密通信有望成为新增长点。

    专网通信业务方面，公司停止毛利率较低的后端加工业务，毛利率较高的多环节生产制造订单稳中有升，加快布局自主网+专网等产品自主销售，产品结构进一步改善，短期看收入规模受到影响，但毛利率将持续提升，支撑公司业绩稳步增长。量子保密通信方面，公司量子保密通信产品已实现量产，并签订相关产品订单，有望成为公司新的业绩增长点。

    盈利预测与投资建议

    预计公司19-21 年归母净利润为11.10/13.96/17.55 亿元，对应当前股价PE 为13/10/8 倍。公司聚焦大通信产业布局，积极拓展新业务领域，看好公司专网业务前景，多环节产品收入增加带来毛利率提升，量子保密通信产品开始贡献业绩，原材料采购付款方式改变将改善公司现金流。考虑公司专网产品结构调整有望在20 年完成，同时考虑可比公司估值情况，给予公司20 年17xPE，对应合理价值23.63 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：军品订单和交付周期具有不确定性；专网订单结构变化导致毛利率水平波动；国家和地方量子保密通信网络建设进度低于预期。