五方光电(002962)：摄像头创新不止 滤光片高景气持续

投资逻辑

    2019-2021 年摄像头需求量增速超20%：智能手机摄像头仍然是智能手机产业链增速最快的细分子行业之一。2019-2021 年，三摄、四摄和五摄将会持续在智能手机中渗透，预计智能手机摄像头需求量分别达到42.20、51.59、62.23 亿颗，同比分别增长20%、22%、21%。其中，电影镜头和3D 摄像头或将开始放量。5G 时代，智能手机对信息的获取将从“2D+静态”向“3D+动态”演进，华为Mate30 Pro 首次在后置摄像头模组中加入电影镜头，同时采用前后双TOF 镜头，预计2019 年TOF 摄像头出货量将达到1.7 亿颗，2020年则有望超过4 亿颗。

    滤光片和生物识别滤光片是传统摄像头和3D 摄像头的必备光学零部件：公司主营业务主要是滤光片组立件，2018 年主要营收来自于传统摄像头的红外截止滤光片（IRCF），同时小批量产用于3D 摄像头的生物识别滤光片。受益2019-2021 年摄像头下游需求旺盛，公司IRCF 业务将维持快速成长，而生物识别滤光片则将迎来“从0 到1”的高速发展期。

    滤光片出货量维持高增长，市占率持续提升：目前公司客户涵盖国内一线摄像头模组厂以及各大智能手机品牌，公司2018 年IRCF 市占率接近20%。随着公司募投项目的投入（3 亿片IRCF，1.2 亿片生物识别滤光片），公司行业市占率将会进一步提升，长期看好公司滤光片业务稳健快速成长。

    盈利预测和投资建议

    预计2019-2021 年公司实现营收7.57、10.36、13.58 亿元，实现归母净利润1.66、2.23、2.80 亿元，对应EPS 分别为0.82、1.10、1.39 亿元，对应PE 分别为36.83×、27.48×、21.81×。行业可比公司2019 年平均PE 为25.5×，给予公司35×PE，目标价为38.5 元，首次覆盖买入评级。

    风险

    三摄、四摄、五摄在智能手机中的渗透率不及预期；公司滤光片产品降价幅度超预期；新产品客户拓展不及预期；客户集中的风险；应收账款过高的风险；中美贸易战加剧的风险。