光明乳业(600597)：华东乳业龙头 续写光明之路

本报告导读：

    上海老牌乳制品龙头，低温业务华东品牌优势明显，常温业务调整到位逐步止跌，未来新品、营销、渠道配合发力，业绩有望逐步改善。

    投资要点：

    首次覆盖，给 予增持评级。华东乳制品龙头，低温优势明显，常温逐步调整到位，发展值得期待。预计2019-2021 年EPS 分别为0.38、0.45、0.49 元，参考行业给予2020 年28XPE，目标价12.6 元。

    华东乳业龙头，调整中稳步前行。光明乳业为上海老牌乳业龙头，液态奶起家，2009 年推出明星单品莫里斯安后连续五年保持双位数营收增长，2015 年起行业竞争加剧，业绩开始下滑，公司进入三年调整期，随着管理层逐步调整到位，产品迭代、品牌打造、渠道建设多维发力，有望迎来积极变化，2019H 实现营业收入110.9 亿元/同比+3.23%，归母净利3.67 亿元/同比+8.07%，业绩有望逐步改善。

    低温为纲，常温补足，主动出击。公司新鲜产品保持提升态势，过去两年提价并未影响销量，华东区域新鲜产品品牌优势明显，目前我国巴氏奶和酸奶仍处于稳步发展阶段，公司中端、高端产品满足多元消费需求。常温产品竞争相对激烈，莫斯利安销售出现下滑，2019年6 月公司常温条线聘请新任领导后调整逐步见效，下半年推新品、投营销、铺渠道多维度强化常温业务发展，力争实现2019 年产品销售持平目标。液态奶毛利率稳定维持在45%左右，表现优于同行，费用管控水平较高，近期董事会通过增加不超过1.5 亿营销费用的决议，有望提升品牌形象、增强产品竞争力，进一步带动销售增长。

    催化剂：新品销售发力，广告投放精准。

    风险因素：原奶成本上升过快，行业竞争加剧等