家家悦(603708):受让山东华润 100%股权 提升山东市场竞争力

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/高峰 日期:2019-09-24

  以3120 万元低价受让山东华润100%股权

      公司发布公告,与天津华润签订《产权交易合同》,以3120 万元受让天津华润持有的山东华润100%股权,主要包括目前由公司托管的七家门店,不含特易购商业(山东)有限公司(山东华润子公司,已于2019 年8月15 日完成内部股权转让)。根据深诚信审计结果,剔除特易购,4M19末标的公司的总资产为2.08 亿元,净资产为1049 万元,1-4M19 实现营收1.83 亿元,净利润约为129 万元;则测算转让价格对应标的资产2019 年的PS 约为0.06X;PE 约为8.1X。

    有助公司整合区域资源,增强山东市场竞争力

    公司于2019 年3 月6 日与天津华润签署《资产管理协议》,托管山东华润下属的七家门店,托管期为十年,托管起始日为2019 年4 月1 日。此次受让山东华润100%股权,一方面有助于公司整合区域内资源优势,提升在山东市场的竞争力;另一方面可借助公司优势的供应链资源和门店运营经验,进一步优化标的资产的盈利能力(标的资产于2018 年和1-4M19 分别亏损6665 万元和盈利129 万元)。

    盈利预测及投资建议

      公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计19-21 年归母净利润分别为5.0 亿、5.98 亿、7.2 亿元,EPS 为0.82、0.98、1.18 元,参考可比公司的估值水平(根据wind 一致预期,永辉超市2019 年的PE 估值为36X),给予公司19 年35X PE,对应合理价值28.78元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI 低于预期。