中国太保(601601)公司点评:拟发行GDR 有利于吸引海外优质战略投资者 改善公司治理

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛/罗钻辉 日期:2019-09-24

投资要点:太保是国内优质保险资产,中国保险市场的成长性远优于成熟欧美市场,且赢利性不弱于海外龙头,预计中国太保此次GDR 发行会吸引海外优质长线投资者的关注。太保可借发行GDR 的契机,再次引入新的战略合作伙伴,助其稳步开拓海外业务,进一步优化各方面的能力。我们维持中报后对于太保的盈利预估, 即2019-2021 年EPS 分别为3.36/3.77/4.55 元,YOY+69%/12%/21%,目前A 股股价对应PEV 为0.83倍,历史估值低位,“买入”评级!

    中国太保拟发行全球存托凭证(Global Depository Receipts,GDR),并在伦敦证券交易所挂牌交易,本次发行的GDR 所代表的基础证券A 股股票不超过6.29 亿股,不超过本次发行前公司A 股股票数量的10%,即不超过总股本的6.9%。每份GDR 的面值将根据所发行的GDR 与基础证券A 股股票的转换率确定。发行时间方面,将于11 月8 日召开股东大会审议,我们预计2020 年春节前后完成GDR 发行。

    以英国保险股作为对标,我们判断太保GDR 发行价为0.75-0.8 倍EV(参照保诚估值),则折价10%左右。发行价格方面,按照GDR 与A 股股票转换率计算后的金额不低于公司最近一期经审计的每股净资产,将根据发行时境内外资本市场情况确定。我们以英国市场保险股估值作为判断基准,选取以寿险为主的保险集团—英国保诚作为对标来预判太保GDR 的发行价格。太保的ev 与nbv 成长性均高于保诚,太保寿险2009-2018 年的年均ROEV 为21.0%,而保诚为17.5%;太保NBV 复合增长20.7%,保诚复合增长14.7%,因此,太保理应享受更高的估值水平。截至9 月23 日,英国保诚PB(MRQ)为1.94 倍、2019PEV 为0.66 倍;太保A 股PB(MRQ)为2.03倍,2019PEV 为0.83 倍。我们预计发行价为0.75-0.8 倍EV(参照保诚估值),折价10%左右。假设发行6.29 亿股,则此次发行市值约206-220 亿,占太保总市值的6.2%-6.7%。

    太保偿付能力充足,此次发行GDR 主要为了优化股权结构与治理水平,我们判断公司将选择优质的海外长线资金(非对冲基金),与海外战略投资者入股,并优化董事会。

    风险提示:1)股票市场表现不及预期;2)长端利率下行超预期。