东方雨虹(002271):高标准股权激励有望提振市场信心

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/戴铭余 日期:2019-09-24

投资要点:

    事件:公司发布《第三期限制性股票激励计划(草案)摘要》,计划授予的激励对象共计2189 人,包括公司高级管理人员、中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务(技术)骨干及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工;拟向激励对象授予不超过 3296.6129 万股限制性股票,约占本计划草案公告时公司股本总额的2.21%,授予价格为10.77 元/股。

    业绩考核要求20-23 年业绩年均复合增速不低于20%,彰显管理层信心。本次公司股权激励的业绩考核要求为2020 年、2021 年净利润分别不低与19.13 亿元、23.91 亿元,2022年、2023 年净利润增速以2019 年为基数分别不低于72.80%、107.36%,对应年均复合增速20%。其中20-21 考核年度因与第二期限制性股票激励计划重叠,为保持考核目标一致,业绩要求较低,但22-23 年行权要求则充分彰显了管理层的信心。此前,市场担心明年起公司的主营业务防水材料增速或下台阶:一方面,防水材料与地产新开工相关性较高,随着房地产投资走弱,后续行业需求量或出现趋势性走弱,拖累公司销量;另一方面,当前房地产融资进一步收紧,供应链融资趋势下,价格或呈现下行压力,拖累公司毛利率。

    公司此次业绩考核指标的明确,有助于提振市场信心。

    股权激励覆盖公司中坚力量,有利于激发公司成长性。公司前两期股权激励实施效果良好,实际经营业绩远超解锁条件。此次,公司股权激励涵盖对象总计2189 人,其中中层管理人员及核心业务(技术)骨干2187 人,主要是针对公司中坚力量以及2016 年以后新加入的合伙人和业务骨干,和前两期股权激励的重合度较低,股权激励覆盖面的拓宽和年轻化,有利于进一步激发员工工作动力,在行业存量竞争和新品类开拓中占据先机。

    防水行业地位稳固,涂料2B 或成新增长极。公司当前已然是防水材料行业的绝对龙头,在品牌、成本、资金和产能端形成了先发护城河,在存量竞争格局中,虽然“量”、“利”

    均面临考验,但预计仍将较行业拥有明显阿尔法。此外,建筑涂料行业空间不亚于防水材料,公司的建筑涂料品牌DAW 是德国第一大、欧洲第三大企业,有较好的品牌优势以及技术实力,依托公司长期以来构建的工装渠道优势,2B 端发展几无壁垒,有望再造一个雨虹。

    盈利预测和估值:我们维持公司盈利预测,预计公司 19-21 年归母净利润为 21.55 亿元、27.59 亿元、34.73 亿元,对应19-21 年EPS 分别为1.44 元、1.85 元、2.33 元,对应19-21年PE 分别为15 倍、12 倍、9 倍,维持“买入”评级。