德赛西威(002920):智能座舱领跑者

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:王猛/杜威 日期:2019-09-24

  座舱电子进入智能化时代。智能座舱及ADAS 仍处高速增长期,且已成为车型核心卖点。座舱电子升级趋势包括机械仪表升级为全液晶仪表,传统中控升级为大尺寸触摸中控,新增HUD、车联网模块、副驾驶以及后排娱乐系统,我们估计单车成本由2000 元升至4000 元以上。2017-2022 年全球座舱电子平均增速9%,到2022 年市场规模达492 亿美元。

    智能座舱厂商横向布局ADAS。对于智能座舱厂商来说,如何在ADAS 产业链中找准新定位将成为布局成败的关键。我们认为对于Tier 1,系统集成能力是最核心竞争力,需要平衡成本控制、OEM 配套、质量控制、产能等要求,可具体分为三种定位。定位一:感知端至少掌握一种传感器能力,与系统打包销售提升价值量,能够降低成本,增厚利润;定位二:具备算法融合能力,比如AR 定位与摄像头测距相结合,而ADAS 传感端融合对座舱厂商要求非常高;定位三:在单芯片座舱域控制器经验的基础上,去挑战难度最高的ADAS 域控制器方案,该定位最为激进。

    德赛西威:智能座舱领跑者。公司13-17 年间受益车载信息娱乐系统升级,营收复合增速超30%,我们认为IVI 行业渗透红利基本结束,未来公司单车价值量提升空间在于数字化仪表、车联网、ADAS 传感端等。公司具备虚拟仪表平台开发能力,双12.3 英寸屏已量产配套长安CS75 Plus,环视360 订单已量产,24GHz 毫米波雷达已取得订单,业绩提升蓄势待发。除此之外,与整车厂紧密合作,布局座舱域控制器及ADAS 域控制器研发。

    盈利预测与投资建议。公司是汽车电子行业龙头,具备单车价值量提升空间,我们预计2019/2020/2021 年EPS 分别为0.55/0.73/1.02 元,BPS 分别为7.62/8.16/8.91 元。参考同行业公司估值水平,考虑公司作为汽车电子龙头,未来智能座舱及ADAS 空间广阔,给予2019 年47-50 倍PE,合理价值区间为25.85-27.50 元,对应PB 为3.39-3.61 倍,首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。汽车行业周期性波动;研发进度低于预期;资本投入低于预期;座舱智能化及ADAS 进度不及预期。