浙能电力(600023):资本性支出见底 稳健现金流带来更多可能性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-09-24

公司近况

    我们于上周对浙能电力进行了调研,对浙江省电力情况和公司经营情况进行沟通。我们认为稳健的自由现金流将为公司未来优秀项目投资和分红政策带来更多可能性。

    评论

    浙江省直接交易电量占比和折价空间已趋于稳定,现货市场试点正在提速。2019 年,浙江省发改委要求全省市场电规模达到1400亿度电,占比在30%左右(2018 年:1100 亿,占比24%)。其中,1,270 亿度电是发电侧和大用户直接交易,交易电价主要由煤电竞价决定,外来的核电、水电是交易价格的接受方。作为8 个现货市场试点之一,浙江正在积极推动落实、提速,发电侧已展开模拟报价,公司预计有望在2020 年开始落实,整体节奏快于市场预期。

    负债率低,现金流稳健,静待优秀项目投资机遇和提高分红可能。

    由于新增煤电受到抑制,公司目前仅剩镇海电厂迁建燃煤机组在建,资本开支负担小。2018 年底,资产负债率仅37.0%,已低于绝大部分电力企业。同时,其现金实力充沛,2018 年底在手货币资金约118 亿元,亦有委托贷款72 亿元和以公允价值计量的金融资产和可供出售金融资产近74 亿元。我们认为公司有足够的资金实力寻找好的项目投资以及提高分红水平,为股东创造价值。

    2019/20 年股息率超5%,估值具备吸引力。公司2018 年分红24.5亿元,派息率61%。我们预测公司2019/20 年每股分红在0.21/0.22元,当前股价对应的股息率已突破5%,估值吸引力高。

    估值建议

    我们维持2019/20 年盈利预测不变。公司目前股价对应2019/20年11.0/10.4 倍市盈率和0.8/0.8 倍市净率。维持“跑赢行业”评级和目标价5.81 元不变,较当前股价有46%上行空间,目标价对应2019/20 年16.1/15.2 倍市盈率和1.2/1.2 倍市净率。

    风险

    电力需求弱于预期;煤价下行不如预期。