航空叶片专题研究：中国制造 迈进万亿规模航空发动机叶片市场

核心观点：

    前言：透平叶片是透平机械（如汽轮机、燃气轮机、水轮机等）中用以引导流体按一定方向流动，并推动转子旋转的重要部件。透平机械中最具技术含量和产业价值的航空发动机被誉为是“现代工业的皇冠”，其相关的叶片制造被誉为是“皇冠上的明珠”。对于航空叶片，随着中国航空产业的进步，国内叶片生产商在国际市场中的参与度不断提升，逐步迈进航空叶片制造的万亿规模市场的大门。

    涡轮叶片是涡扇发动机的关键性零件，占涡扇发动机叶片总价值的60%以上涡扇发动机广泛应用于战斗机、运输机、客机、无人机，是目前最为核心的航空发动机。各类叶片（包括风扇叶片、压气机叶片、涡轮叶片）是涡扇发动机的核心部件，占据发动机制造30%以上的工作量；其中，风扇/压气机叶片属于冷端部件，多使用钛合金材料，复合材料用量在不断加大；涡轮叶片属于热端部件，使用高温合金等材料，通过精密铸造加工而成，是涡扇发动机中制造难度和制造成本最高的叶片，占涡扇发动机叶片总价值的60%以上。

    全球叶片市场空间超万亿规模，国产锻造叶片具备成本优势，产业向国内转移；涡轮叶片加速突破根据我们的测算，预计2019-2028 年全球涡扇发动机叶片市场规模为1803 亿美元，其中涡轮叶片市场规模为1153 亿美元。目前，空心叶片、复材叶片市场由欧美企业主导，国际航空发动机巨头拥有直属工厂；锻造叶片产业正向中国转移，航发动力、航亚科技、无锡透平等公司先后获得锻造叶片大单；国产涡轮叶片进步显著，航发精铸、应流股份等多家公司涡轮叶片实现突破，发展空间较大。

    国内产业链加速突破，优质公司呈现快速发展随着国内企业的技术逐步突破，部分产品已经通过下游客户认证，进入放量阶段。根据相关公告，应流股份与国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议；航亚科技为主流商用发动机CFM56-7B 及CF34 提供批产叶片装机交付；并全面参与国际最新一代民用航空发动机（LEAP）压气机叶片研制及生产。2018 年航亚科技、江苏永瀚、应流股份、鹰普精密来自航空领域的收入分别为136、156、88、256 百万元，分别同比增长57%、76%、88%、29%。

    投资建议：随着中国航空产业的进步，国内叶片生产商也在产业链中崭露头角：锻造叶片已有初步向中国转移的趋势，航发动力、航亚科技、无锡透平等公司先后获得国际客户锻造叶片大单；精铸叶片虽长期被欧美垄断，但是近年国内企业也获得显著的进步，航发精铸、应流股份等多家公司涡轮叶片实现突破，发展空间较大。目前国内军品列装加速，民航需求较大，航空叶片具有较大发展空间。重点推荐持续投入高温合金叶片业务，有望迎来发展拐点的应流股份（603308.SH）。此外也推荐关注以结构件为主、航空业务收入占比提升的鹰普精密（01286.HK）

    风险提示：技术研发风险、企业经营风险、产业化进度低于预期风险。