寒锐钴业(300618)：钴价反弹 业绩拐点将至

看好钴价长期走牛。2018 年Q2 以来，钴价格持续下滑，一度跌到了22 万元/吨的低价，几乎所有的钴矿山、冶炼企业面临亏损、盈利恶化的局面，同时下游3C 领域由于智能手机消费萎缩，需求下降，导致对钴需求的增速小于钴矿供给增速，从2018 年下半年到2019 年上半年整个行业处于去库存阶段，待扩或新增产能面临延后或者关停。我们判断钴行业经过1-2 年的寻底去库阶段，到2020-2021 年后，5G 商用大范围的铺开，5G 手机换机潮的来临，将拉动数码3C 电池对钴的需求，同时随着动力电池体量在新能源汽车的高速发展下不断加大，到2021 年全球新能源汽车拉动钴的消费量将达到4.3 万吨，相比2018 年的1.7 万吨，将增长150%。叠加钴矿供给层面的收缩：嘉能可宣布关停全球产量最大的Mutunda 钴矿山以及下调产量指引，供需格局有望逐步扭转，到2021年将出现钴矿供应的缺口，推动钴价逐步走高。

    全球钴矿石供给增速低于下游需求增速。根据我们的梳理，2019-2021 年主要的矿山增量项目有嘉能可旗下的KCC、欧亚资源的RTR、Chemaf 旗下的Etoile以及中色集团旗下的Deziwa，其他有部分产能释放的有中铁资源和万宝矿业。

    按照嘉能可2019 年半年报的产量指引，同时考虑到Mutanda 矿2020-2021 年停产，我们预计2019-2021 年全球钴矿山产量年均增速为4.6%。而钴下游需求在3C 电池稳定增长和以及动力电池高速增长的拉动下，2019-2021 年的年均复合增速将达到9%，供需格局将逐步改善。

    公司的盈利模式最受益于钴价反弹，业绩拐点将至。以低至MB 钴2-4 折的价格购买钴原料，以7 折的价格销售产成品是公司除去赚取基本的加工费以外重要的盈利模式，2019 年8 月份以来伴随着MB 钴价的持续上涨，公司有望迎来业绩拐点，同时随着公司今年3000 吨钴粉产能的投产以及2020 年6 月份科卢韦齐5000 吨电积钴和20000 吨电极铜的投产，公司盈利规模将达到新的高度。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年的营业收入分别为18.4 亿元、26.4 亿元和38.9 亿元，归母净利润分别为1.0 亿元、4.1 亿元和7.5 亿元，对应PE 分别为165 倍、40 倍和22 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险、5G 商用进展或不及预期的风险。