银轮股份(002126)：国际竞争对手出售热管理业务提供公司更多国际配套机会

核心观点

    事件：国际热管理摩丁制造出售汽车热管理业务。

    摩丁制造出售汽车业务为公司拓展国际业务提供重要机遇。摩丁制造是全球领先的热管理产品开发制造商，产品应用于工商业、建筑、车载等领域，其中车载散热解决方案包括汽车、商用车和非道路车辆等。2019 年5 月，摩丁制造宣布将出售车载散热解决方案中的汽车业务，以优化该业务板块盈利能力并改善整体资本开支；下游客户包括戴姆勒、菲亚特克莱斯勒、大众和沃尔沃等国际车企。银轮股份是摩丁制造汽车业务的直接竞争对手，摩丁制造将汽车业务出售后为公司拓展国际市场提供重要机遇。

    全球供应链体系重塑，公司有望获得更多配套机会。受制于全球汽车销量增速放缓等影响，国际整车和零部件企业盈利能力持续减弱。2018 年，摩丁制造车载散热解决方案毛利率13.8%，2016 年来持续下滑2 个百分点；较银轮股份低12.5 个百分点；盈利能力下降促使其出售相关业务。国际零部件供应商因盈利能力减弱选择出售或剥离相关业务，国际整车企业为了降成本开始重新选择供应商，全球零部件供应链体系进入重塑阶段。银轮股份已经进入国际供应链，未来有望获得更多国际整车企业配套机会。

    公司国际配套业务未来有望成为盈利增长点。近年来公司在国际客户拓展上不断取得突破；在传统车领域，先后获得美国通用汽车、捷豹路虎和曼胡默尔等客户订单；在新能源车领域，先后获得通用全球、沃尔沃等客户订单。

    2019 年4 月，公司完成对瑞典Setrab AB 公司收购，下游客户包括奔驰、法拉利等国际高端整车客户，同时其在波兰的工厂可以为欧洲业务提供生产基地。通过获得国际客户订单以及海外收购等，公司稳步推进国际业务，在全球供应链体系重塑背景下国际化有望加速，未来有望成为盈利增长点。

    财务预测与投资建议：预测2019-2021 年EPS0.45、0.57、0.71 元，可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司，可比公司19 年PE 平均估值22 倍，目标价9.9 元，维持买入评级。

    风险提示：尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。