用友网络(600588)公司研究：巨轮再起航 云引领未来

　　ERP 企业管理软件龙头，软件、云服务、金融三大业务助力3.0 战略。

    　　用友网络成立于1988 年，发展至今31 年成为企业管理软件龙头企业，公司目前进入到3.0 新时期，形成了以用友云为核心，以“软件、云服务、金融”三大业务为支撑的新战略布局。近年来，公司加大云业务和金融业务的人员和研发投入力度，2018 年公司研发支出在A 股计算机位列第5。

    　　此外，为了在3.0 新战略时期全面激活企业运营效率，公司提拔众多年轻高管人员，保证了企业活力。

    　　借国产替代之风，国产管理软件有望弯道超车。近年来中美科技竞争加剧，安全可控已上升到我国战略程度，国产化替代势在必行。以用友ERP 为代表的管理软件有望受益于国产化浪潮，实现对国外ERP 的弯道超车。

    　　云转型稀缺标的，受益于产业互联网时代来临。云服务模式逐渐被国内企业接受，政策明确目标2020 年前新增百万企业上云，产业互联网时代全面来临。用友网络是国内企业少数率先云转型的稀缺标的，公司从2014年来紧抓国内行业上云大趋势和政策驱动的机会，率先推出了包括U8Cloud、NC Cloud、YonSuite、iUAP 平台、用友精智工业互联网平台、领域云、行业云等云产品，构建了生态式的企业云服务平台，为企业提供云计算、平台、应用、数据、业务、知识、信息服务等多态融合的全新企业服务。在大力转型推动下，2018 年用友实现云收入8.51 亿元，同比增长108%，累计付费企业客户数36.2 万家，同比增长55%。

    　　从软件升级为生态，打造领先的生态平台。参考海外云计算巨头，Salesforce 等企业均是通过云服务奠定基础，再通过构建生态平台发展壮大。用友发布云生态战略“鲲鹏计划”，与阿里、华为、百度等多种战略伙伴合作形成资源聚合和优势互补，打造领先的生态平台，预计19 年入住伙伴5000 家，入驻产品及服务8000 个，投资发展基金配套16 亿元。

    　　首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为8.8 亿元、11.6 亿元、15.8 亿元，CAGR 为37.2%。采用分部估值法：给予软件业务2020 年55 倍P/E 估值，对应目标市值424 亿；给予云服务20 年给予12 倍P/S 估值，对应518 亿元；给予金融服务10 倍P/E 估值，对应41 亿元。综上，给予公司2020 年目标价为39.54 元（对应公司2020 年85 倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、云业务转型不达预期、互联网金融业务受政策限制。