南方航空(600029):借力大兴机场腾飞 再造一个南方航空

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2019-09-23

投资建议:广东国资主动给南航集团注资300 亿元,将降低公司资产负债率,加强粤港澳湾区辐射。当前大兴国际机场启用在即,南航在巩固广州枢纽的同时,将强化北京大兴枢纽建设。随着需求企稳回升,行业景气度预期回升。我们预计19-21 年 EPS 为0.44/0.57/0.80 元,对应当前股价15.6/12.0/8.5x PE;航空业竞争格局改善仍是大趋势,当前南航PB(1.3x)处于历史下轨,给予19 年1.6xPB,目标价 9.3 元,维持“强烈推荐-A”评级。

    南航集团引入广东国资,强化粤港澳湾区航线网络。南航集团于19 年7 月20 日正式实施股权多元化改革,广东国资注资300 亿元,成为多元股东的央企集团。此次增资有望注入上市公司,这将降低南航资产负债率,降低融资成本,为企业长期发展提供资金保障。此次增资款主要服务于“一带一路”

    和粤港澳湾区战略,加速“广州之路”建设。当前白云机场在粤港澳湾区竞争地位逐渐上升,南航作为主基地枢纽航司将充分受益。

    入驻北京大兴国际机场,得北京者得天下。从中转位置上,北京是亚太最佳中转枢纽,中转潜力巨大,飞欧美航线绕航率最低。2019 年9 月30 日,北京大兴国际机场将正式开航,公司在新机场启用后预计先投入70 架飞机。按照发展规划,到2025 年,南航预计在北京新机场投放飞机250 架,日起降航班超过900 班次。新机场将弥补公司过去30 年来的国际长航线短板,有利于公司建立自己面向欧美的国际航线网络,强化国内国际中转航线网络。

    航空需求最差的时候即将过去,将触底回升。预计进入三季度,经济下行态势继续拖累公商务旅客出行,客座率同比下降1.6 个Pct,座公里收益同比下降超过2 个Pct。进入三季度,人民币对美元加速贬值,从而使得汇兑损失扩大。航空股的估值跌到历史底部区域,公司港股此前PB 0.75x。估值反应极度悲观预期。从中期来看,大众航空出行仍是主要趋势,人均出行次数仍有较大提升空间。随着经济企稳,航空需求复苏,盈利空间打开。

    风险提示:经济下滑超预期、油价大幅上涨、汇率继续大幅贬值。