数据港(603881)深度报告：锁定大客户需求 公司业绩增长弹性可期

　　平安观点：

    　　业务布局逐步优化，大客户机柜利用率快速提升：从区域来看，公司运营的数据中心目前主要部署在河北、上海、杭州和深圳四个区域，基本贴合了市场的需求，处于较优状态。上海、杭州和河北作为公司的主要业务区域，毛利率水平稳定在30%以上。特别是服务大客户的河北区域，毛利率实现了快速爬坡，说明该区域大客户的机柜利用率在机柜投产后就能实现快速提升。

    　　主营业务毛利率处于行业前列，运营水平优良：2018 年，公司毛利率水平高于万国数据、科华恒盛、奥飞数据，低于光环新网和宝信软件。与同行业公司对比，公司的毛利率处于前列。虽然近两年公司的单机柜功耗提升了50%-100%，但是单机柜电费仅从2016 年的2.50 万元/机架/年提升至2.58 万元/机架/年，仅提升了不到4%。说明公司的数据中心运营水平较高，节省了大量的电费。

    　　待投放机柜数量达29000 个，大客户需求占比达78%：未来几年公司计划新建8 个数据中心，总计待投放机柜大约29203 个，是现有运营存量机柜数量的2.79 倍。这些机柜投产后，将带动公司IDC 服务业务的收入增长。其中GH13、JN13、ZH13、HB41、NW13 和HB33 将提供给公司的大客户阿里巴巴公司使用，在待投放机柜中的占比大约78%。

    　　投资建议：我们预测公司2019 年-2021 年的归母净利润分别为1.50 亿元、1.54 亿元和4.83 亿元，对应EPS 分别为0.71 元、0.73 元和2.29 元。2019年-2020 年的归母净利润与我们之前给出的预测值相比较，下降幅度分别为45.3%和59.2%。主要原因是：公司在2019 年-2021 年有大量的数据中心需要建设并逐步投产，毛利率会先降后升；新建数据中心需要大规模的银行贷款，利息支出费用也会处于高位。由于公司新建数据中心中有78%的待投放机柜已经锁定了大客户，其中大部分也与大客户签订了具有法律效力的合作备忘录，我们认为公司的业绩增长确定性较高。总体来看，相比可比公司，公司2021 年的估值处于低位。因此，我们维持公司的“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司数据中心投产不及预期

    　　根据公司发布的年报以及相关公告，未来几年公司计划新建8 个数据中心，分别：河北区域的HB33、HB41、2A-3，北京的房山，广东的GH13，江苏的JN13，浙江的ZH13，内蒙古的NW13。其中HB33、GH13、JN13、ZH13 和NW13 等5 个数据中心会在2019 年Q3 到Q4 率先投入使用，若是这些数据中心不能按时投产，将会使公司业绩增长不及预期。

    　　2、阿里巴巴订单执行不及预期

    　　根据公司公告内容显示，阿里巴巴已经与公司签订了HB41、GH13、JN13、ZH13 和NW13 等5 个数据中心机房建设的合作备忘录。这些数据中心将于2019 年下半年开始逐步交付给阿里巴巴使用。若是阿里巴巴在交付后没有及时进行服务器的部署，将会使公司业绩增长不及预期。

    　　3、数据中心运营服务市场出现激烈价格战

    　　目前，数据中心运营服务的单机架服务价格处于较为稳定的状态。若是有参加者为了获得市场份额而采用激进的市场策略，会迫使公司被动调低价格，将会使公司业绩增长不及预期。