苏博特(603916)：技术实力保驾护航 外加剂龙头驶入发展快车道

外加剂行业再次迎来出清时期，龙头企业充分受益：

    近两年混凝土外加剂行业格局面临重塑，主要基于两个逻辑：1）需求端改善：国家对于河砂的禁采使得混凝土中砂石质量变差，对外加剂的掺量和性能都提出了更高的要求；2）中小企业加速出清：一方面龙头企业渠道下沉且拥有技术优势，不具备合成能力的外加剂企业在市场竞争中难以为继；另一方面环保政策趋严，入园的硬性要求将使大量中小外加剂企业的产能被淘汰。行业洗牌期龙头企业将充分受益，以公司为代表的外加剂领军企业市场份额将加速提升。

    公司技术实力领先行业，建科院背景提供更大发展潜力：

    公司拥有院士领军的研发团队，技术实力强大，新产品的性能指标始终引领行业。与业内竞争对手相比，公司的传统优势领域是重大工程项目，工程业务占比达40%左右。这类业务毛利高、订单稳定、定制化程度高，彰显了公司的技术和品牌优势。公司也是江苏省建科院旗下子公司，是其唯一上市平台。背靠建科院使公司实际掌握了远超其目前上市资产规模的技术和产业资源。2019 年公司并购了建科院旗下检测中心，未来还可能吸纳建科院其他优势业务板块，如新型建材、工程监理等。这些潜在可能性使公司具备外加剂行业中独一无二的发展潜力、抗风险能力和业务灵活性。

    盈利预测与投资建议：

    2019 年公司发行可转债募投泰州项目，业务进入高速扩张期，该项目达产后高性能减水剂产能将提升70%，聚醚单体产能提升115%。我们认为行业格局改善叠加公司技术领先优势，业绩保持高速增长具有确定性。同时公司在费用端的改善将使净利率逐步与高毛利水平相匹配，进一步带来估值提升空间。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.27/4.87/6.06 亿元，对应EPS 分别为1.05/1.57/1.95 元，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为11.7、7.8 和6.3 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：环氧乙烷价格波动的风险；房地产及基建出现下滑的风险；相关政策实施力度不及预期的风险。