钨行业点评报告：泛亚库存得以处置 联合减产下钨价有望反弹

事件： 9 月17 日泛亚有色金属交易所约2.83 万吨APT 司法拍卖竞拍结束，洛钼集团以32.68 亿元成功拍得，竞拍单价为11.5338 万元/吨。

    泛亚库存是近年压制钨价的主要因素之一。2.83 万吨APT（仲钨酸铵）存货相当于国内APT 冶炼企业一个季度的产量。自2014 年开始，泛亚从市场上大量收购APT，至2014 年底收购总量超过3 万吨。但2014 年收购期间，APT 市场价格并未上涨，反而一路下行，至2015年初泛亚退货现象更是引发了2015 年全年的APT 价格暴跌。经过长达一年的收购以及停止收购和2015 年初退货后，泛亚给钨市场留下了2.83 万吨的APT 库存，成为这几年钨行业发展最大的隐患。

    泛亚库存出清有利于行业回暖。从本次竞拍结果来看，11.5338 万元/吨的竞拍价格接近当前APT 市场价，超出市场之前预期的成交价。而近期钨市也结束长期低迷，出现小幅持续回升局面。据钨钼云商分析师表示，近期钨价格上扬和9 月初终端刚需企业进场补货有关，由于上游APT 企业开工率偏低，造成市场现货短缺，而泛亚APT 拍卖价明显高于市场预期，也将对钨市场产生进一步利好推动。目前终端企业从前期的不接受涨价到目前的逐渐跟进，也在验证着钨市向好发展趋势。

    钨精矿价格跌破成本线，联合减产下行业库存加速出清。钨精矿行业平均成本约8 万元/吨，而当前江西钨精矿（65%）的价格已经跌至7.3 万元/吨，全行业处于亏损状态。2019 年5 月17 日，在赣州召开的钨企业负责人座谈会上，与会钨企业同意共同维护钨原料市场的供应秩序，2019 年钨精矿产量减产不低于10%。据钨协统计，参会企业年产钨精矿占中国产量的86%，而我国钨精矿产量又占到全球的80%，因此本次减产将影响全球钨供给的6.8%，我们预计联合减产下钨行业库存将加速出清，中期钨价有望稳步反弹。

    推荐标的。在泛亚APT 库存得到较好的处置后，在行业联合减产的作用下，钨行业库存将加速出清，中期钨价有望稳步反弹。建议关注翔鹭钨业、章源钨业、中钨高新和厦门钨业。

    风险提示：下游需求持续疲软，钨精矿持续超采。