大秦铁路(601006)：增资蒙华公司 拓展北煤南运布局

大秦铁路再度增资蒙华公司，将成为其第四大股东

    9 月20 日，公司发布公告称：1）公司拟以39.85 亿元再度增资蒙华公司，认购价格1 元/股，股比为6.64%；2）公司曾在2018 年12 月以20 亿元投资蒙华公司，股比为3.34%；3）交易完成后，公司累股比达10%，成为蒙华公司第四大股东；4）交易尚需股东大会审议。我们认为，1）投资蒙华是对煤炭铁路布局的有力拓展；2）项目具有良好长期回报，公司预计IRR 为6.22%。我们预计2019-2021 年EPS 为0.91、0.89、0.88 元。公司股息率较高，具备防御配置价值。维持目标价8.65-9.10 元和增持评级。

    拓展“北煤南运”布局，把握“公转铁”机遇

    蒙华公司主要负责建设与运营浩吉铁路。浩吉铁路是“北煤南运”战略通道，北起内蒙古鄂尔多斯，南至江西吉安，全长1815 公里，远期规划运能2 亿吨/年，在2015 年开工，计划于2019 年10 月开通运营。浩吉线货源地主要为陕北、蒙西，目的地主要为鄂湘赣地区。据可行性研究报告，该项目的财务IRR 为6.22%，投资回收期22 年。我们认为，投资蒙华公司，有利于拓展“北煤南运”铁路布局，把握“公转铁”发展机遇。

    煤炭产地西移，长江经济带环保趋严，促煤炭运输需求提升

    煤炭供需结构变化，提升“北煤南运”需求。煤炭供给侧改革，淘汰落后产能。鄂湘赣地区因煤炭资源较为匮乏、煤质较差、开采条件恶劣，成为煤矿关闭整治重点区域。鄂湘赣三省的煤炭产量从2011 年1.29 亿吨降低至2018 年2305 万吨；在此期间，煤炭消费量基本稳定，2017 年为3.19亿吨。与此对比，晋陕蒙的煤炭产量从2011 年22.7 亿吨提升至2018 年24.4 亿吨。据可研报告，浩吉铁路货量密度最高的运城至三门峡区段，2020年预计实现6050 万吨运量，2025 年预计达到1.21 亿吨运量。

    盈利贡献需待浩吉线上量，浩吉对大秦的分流影响可控

    我们预计，1）浩吉线在开通后将经历亏损期，而后达到盈亏平衡点（可研报告估计时点为2023 年）；2）浩吉线对大秦线存在分流影响，但幅度不大。据可研报告测算，1）供给端：浩吉线与大秦线的煤源基本没有重叠；2）需求端：大秦线目的地主要东南沿海，浩吉线为中部地区；在海进江方面，与浩吉线直达对比，蒙西、晋北通过大秦线海进江，至长江下游有优势，至长江中游持平，而至长江上游存在劣势。

    高股息具有吸引力，维持目标价8.65-9.10 元和“增持”评级

    公司股息率较高，具备防御配置价值，2019 年股息率预计为5.91%（假设分红率为50%，基于2019/9/20 收盘价）。基于收购事件，我们调整公司2019-2021 年归母净利预测至135、133、131 亿元（前次136、135、132亿元）。公司历史PE 中枢为10x，我们基于9.5-10.0x 2019PE 不变，维持目标价8.65-9.10 元。在全球降息周期，高股息资产对于低风险偏好资金的吸引力在提升。维持“增持”评级。

    风险提示：经济快速下行，浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流，公路治超放松。