中信证券(600030)：受益资本市场深化改革 龙头享受估值溢价

龙头地位稳固，资本优势显著

    中信证券为大型综合化的证券集团，第一大股东为中国中信有限公司，享受丰富产业资源。公司是在整合中信集团旗下的证券业务基础上成立的，2003年在上交所挂牌上市交易，2011 年在香港联交所挂牌上市交易，成为中国第一家A+H 股上市的证券公司，目前旗下主要控股参股公司包括金石投资、中信期货和华夏基金（持股62%）等。

    中信证券作为行业龙头，多项核心指标均排名行业首位且领先优势较大。根据2019 上半年证券公司经营业绩排名，在资产规模和经营业绩等五项指标排名中，中信证券全部高居榜首，其中总资产领先第二位39%，净资本领先第二位18%，资本规模优势显著，在2018 年以来行业重资产业务占比不断增加的趋势下，中信证券有望凭借其领先的资本实力加速发展资金业务，提高公司整体收益率。

    业绩稳健增长，资金业务表现亮眼

    中信证券2019 上半年实现营业收入217.91 亿元，同比增长9%，实现归母净利润64.46 亿元，同比增长16%，加权平均净资产收益率4.11%，同比增长0.46 个百分点。净利润增速较一季度数据下滑，与二季度市场交投活跃度下降、指数下行影响自营投资收益有关。上半年重资产业务表现相对较好，自营和信用业务收入增幅均超过45%；轻资产业务则相对低迷，只有投行业务取得3%的正增长，资管和经纪业务收入均小幅下跌。

    业务板块：优势突出，全面发展

    中信证券投行业务持续领先行业，项目储备丰富。股票承销金额连续四年排名行业第一，2019 年截止八月首发承销金额235 亿元，市场占有率18.11%，远超第二名8 个百分点。项目储备丰富，中信证券目前在审企业和辅导备案登记受理企业合计62 家，排名行业第四，未来业绩可期。债券承销同样表现强势，19 上半年债券承销金额、数量均排名同业第一，债券承销金额连续三年排名市场首位，且规模逐年增长，市占率逐步上升。经纪业务方面，金融科技驱动转型升级，股基交易市占率不断上升。资管业务有序转型主动管理，零售业务规模增长。自营加仓已见成效，期现结合降本增效。总体来看中信证券业务结构均衡，全面发展同时优势突出。

    证券行业：业绩随风起，政策宽松龙头更为受益证券行业2019 上半年业绩翻番，行业杠杆率继续回升。2019 年以来随着各项资本市场改革政策逐步落地，尤其是以科创板注册制试点为核心的投行政策利好刺激，国内证券市场整体活跃度较2018 年同期显著提升。证券行业131 家券商2019 上半年合计实现营业收入1789.41 亿元，同比增长41.37%，实现净利润666.62 亿元，同比增长102.86%。2019 上半年行业杠杆率继续上升达到2.92，全年数据有望实现连续三年上涨。证券行业杠杆率提升有望盘活资本，尤其利于自营投资和信用业务等资本金消耗性业务发展。2019 年以来证监会、交易所颁布多项政策，对证券行业整体利好，以中信证券为代表的龙头券商更为受益。无论是科创板快速落地、股指期货交易松绑，还是鼓励险资入市、加大对外开放，均对证券行业有着长期且深远的意义。监管政策维持宽松创新基调，叠加边际宽松的货币政策，证券行业将迎来快速发展期。

    盈利预测与投资评级

    我们预测2019-2020 年，中信证券营业收入为439.09/479.15 亿元；归母净利润分别为130.26/141.78 亿元，分别同比增38.72%/8.85%；对应每股EPS 为1.08/1.17 元，预计中信证券2019 年BVPS 为13.91 元。

    中信证券行业龙头地位稳固，直接受益于资本市场政策红利，风控制度完善连续三年AA 评级，享受风险资本准备计提折扣；收购广州证券将进一步扩展业务版图，分享粤港澳大湾区发展红利；减持中信建投股票有望直接增厚2019 年投资收益；员工持股计划加强员工积极性同时提升经营效率。参考行业整体及可比公司估值情况，给予目标价27.1 元，对应2019 年市净率1.9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    并购减持进展不及预期，股票质押风险，流动性风险，政策推进不及预期。