旗滨集团(601636):“一体两翼”定方向 “做强做大”再出发

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/赵晨阳 日期:2019-09-20

本报告导读:

    我们认为《中长期发展战略规划纲要(2019-2024 年)》的发布明确了公司中长期发展方向,实现了核心管理团队与公司长期价值的绑定,给市场注入强心剂。

    事件:

    公司发布《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》,同时公布事业合伙人持股计划及中长期发展之第一期员工持股计划。我们认为纲要的发布明确了公司中长期发展方向,实现了核心管理团队与公司长期价值的绑定,给市场注入强心剂。维持2019-21 年eps0.46、0.51、0.58元的预测,维持目标价6.01 元。

    明确“做强做大”为目标。根据规划,公司争取2021 年实现营收100亿元,2024 年收入超135 亿元,2021、2024 年ROE 不低于同行业对标企业80 分位值水平。我们认为公司主业为浮法,行业盈利呈现周期性起伏,确定具体ROE 数字为评判标准并不务实,公司考量以行业水平为纲,凸显了公司发展引领行业的决心以及信心

    “一体两翼”锚定战略方向。“一体”为规模发展,“两翼”为产品优质化及产品高端化。公司继续推进浮法规模扩张计划,以期通过兼并收购重组的方式,2024 年末浮法原片产能规模比2018 年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上(截至2019 年二季度末,公司共拥有26 条浮法产线,总日熔量17600t/d;中空玻璃年产能300 万平、镀膜玻璃360 万平)同时公司将打造产品优质化及高端化两翼,以实现产品结构的调整,及产品质量、工艺技术、节能降耗等多方面领先行业。

    事业合伙人及员工持股配套,管理层、员工及股东三方利益归一。事业合伙人总人数预计不超50 人,包括公司董事长、总裁等核心高管,总规模不超过1 亿股,为大股东俞其兵先生无偿赠与,体现了其大方针高格局;而员工持股计划共分6 期,总规模1.25 亿股,股票来源为公司从二级市场回购,于2019-24 年滚动实施,包括公司主任级以上管理人员及核心技术人员等,第一期持股规模预计不超过721.8 万股,价格为1.9 元/股(9 月19 日收盘价为3.66 元)。公司将分2021 年、2024年两个会计年度进行业绩考核:2016-2018 年营业收入平均值为基数,2021 年和2024 年的营业收入复合增长率均不低于10%,且净资产收益率均不低于同行业对标企业80 分位值水平。我们认为持股计划的推出将有效推动与促进公司“经理人”向“合伙人”的身份转变,绑定公司长期价值,实现核心管理层、员工及全体股东利益一致。

    风险提示:冷修产能集中复产、房屋竣工需求不及预期