航发控制(000738)动态点评：技术升级效率提升 广阔前景愈发清晰

投资要点：

    阶段性调整影响产品毛利率，提质增效抬升经营效率。2019H1，公司发动机控制系统毛利率下降4.46PCT，主要是受产品结构的阶段性调整影响，随着过渡阶段的度过，毛利率有望回升；业务布局方面，公司进一步压缩非航主业，非航民品同比下降10.15%；此外，聚焦主业和成本工程的成效也逐渐显现，公司三费费率下降1.54PCT。

    技术进步产业发展，控制系统前景广阔。航空发动机控制系统主要完成对主、加力燃油的供油控制、尾喷管控制以及发动机的状态监视和故障诊断，是发动机动作的执行机构。一方面，我国发动机控制技术已达到世界先进水平，珠海航展上歼10B 战斗机高难度的“眼镜蛇机动”彰显实力；另一方面，我国军用航空产业快速发展，各主机厂业绩快速增长，航空发动机需求持续提升。技术进步和需求增长的双轮驱动下，公司作为我国航发控制系统的领军企业，前景广阔。

    贸易摩擦不确定背景下，核心资产重要性再升级。贸易摩擦下，中美关系充满不确定性，依赖国外的产品面临较大的断供和技术封锁的风险。航空发动机作为军用和民用航空工业发展的基础，是各国的核心产业，重要性突出。在自主可控紧迫性提升的背景下，核心资产的重要性再升级。

    盈利预测和投资评级：维持增持评级。控制系统作为发动机核心组成部分，在技术进步和需求增长背景下，发展有望加速；公司聚焦主业，提升效率，盈利有望加速增长。公司主动缩减非航民品业务，预计2019-2021 年归母净利润分别为2.98 亿元、3.36 亿元及3.71 亿元，对应EPS 分别为0.26 元、0.29 元及0.32 元，对应当前股价PE分别为57 倍、50 倍以及46 倍，维持增持评级。

    风险提示：1）国产航空发动机采购不及预期；2）航空工业发展不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。