大华股份(002236):费用管控初见成效 上调目标价至25元 重申“跑赢行业“

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/杨俊杰 日期:2019-09-20

公司近况

    根据最近的调研结果以及大华的中期业绩,我们认为大华对销售费用的管控开始体现成效,上调2019/20 年归母净利润预测5%/10%,重申“跑赢行业”,上调目标价9%至25 元人民币,对应2019/20 年24x/20x P/E,相较当前股价有39%上升空间。

    评论

    费用管控逐步看到成效。公司1H19 的归母净利润增速近三年来首次超过营收增速,主要原因是毛利率的大幅改善,这说明公司近三年的费用管控开始逐步体现成效。公司持续加强内部精细化管理,国内业务重整为To G、To B、To C、SMB 四大板块,建立LTC流程以提高合同质量等。公司也成立了财经部门,实现全面预算管理。我们认为公司的费用改善成效开始逐步体现,未来利润端将会持续改善。

    看好未来To B 板块成为主要增长驱动力:行业新需求推动业绩持续增长。公司上半年开始逐步发力To B 行业,逐步在金融、消防、教育、政务、通信等新领域探索智能化解决方案。公司表示将基于AI 推动从安防可视化向企业生产及运营管理可视化的转变,并为客户提供面向业务场景的端到端完整解决方案。同时在To G 板块,公司的智能化方案也在逐步渗透,先后与金华交警、石柱公安等政府部门签署合作,积极推进智慧安防。我们认为未来To B板块是公司未来成长的最主要驱动力。

    估值建议

    由于看好公司费用管控改善利润,以及To B 板块驱动公司未来成长,我们上调2019/20e 归母净利润5%/10%至31.15/38.34 亿元,对应23%/23%同比增速。公司当前股价对应2019/20 年17.3x/14.1xP/E,重申“跑赢行业”,上调目标价9%至25 元人民币,对应2019/20年24x/20x P/E,对比当前股价有39%上升空间。

    风险

    宏观需求持续放缓;行业解决方案落地不及预期。