安徽建工(600502):业绩符合预期 房地产表现亮眼 盈利能力有所提升

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:龙天光 日期:2019-09-20

核心观点:

    1. 投资事件

    公司公告2019 年半年度报告。2019H1 公司实现营业收入190.02亿元,同比增长16.50%。实现归母净利润3.89 亿元,同比增长34.49%。

    2. 分析判断

    业绩如期较快增长,房地产业务表现亮眼。2019H1 公司实现营业收入190.02 亿元,同比增长16.50%,其中工程施工业务实现营业收入138.61 亿元,同比减少0.15%,占总收入比例72.95%;房地产业务实现营业收入34.58 亿元,同比增长250.61%,占总收入比例18.20%。公司实现归母净利润3.89 亿元,同比增长34.49%。实现扣非净利润3.84 亿元,同比增长39.22%。实现经营活动现金流量净额-12.90 亿元,同比减少28.42 亿元。EPS 为0.23 元/股,同比增长0.06 元/股。公司业绩持续稳定发展。

    盈利能力稳健提升,期间费用率略有下降。2019H1 公司综合毛利率为10.54%,同比增长1.73pct,其中工程施工业务毛利率为7.63%,同比提高0.64pct;房地产业务毛利率为20.63%,同比降低9.23pct。公司净利率为2.36%,同比提高0.51pct。报告期公司期间费用率为5.89%,同比降低0.06pct。财务费用率为1.87%,同比下降0.11pct;管理费用率为3.62%,同比下降0.01pct;销售费用率为0.40%,同比提高0.06pct。

    土地储备较为丰厚。2019 年H1 公司工程施工业务新签订单82项,总金额达214.49 亿元,同比下降12.39%,其中公路桥梁工程新签合同92.53 亿元,建筑工程79.47 亿元,市政工程35.15 亿元,水利工程1.45 亿元。公司房地产开发业务实现签约销售面积68.44万平米,签约销售金额37.73 亿元。新增土地储备面积 493.28 亩,期末土地储备面积 673.86 亩。

    债转股降低资产负债率。今年7 月,公司再次引进建信投资对子公司安徽路桥进行增资,并实现市场化债转股,降低公司资产负债率1.09pct。公司加强PPP 项目过程成本控制,强化PPP 项目成本管控,完善成本过程分析、策划及应对机制,建立成本分析与纠偏体系,保障投资项目实现预期收益,PPP 业务上半年实现营业收入21.95 亿元,占比11.58%;实现毛利5.87 亿元,占比29.87%。

    3. 财务简析

    2017 年公司安徽水利由于合并安徽建工业绩大幅增长。2017 年来公司营业收入同比增速持续加快。2019 年H1 公司净利润增速较快。2019 年H1 公司营业收入同比增长16.50%,归母净利润同比增长34.49%。

    2017 年Q3 到2018 年Q1 公司营业收入保持高速增长,2018 年Q1 之后公司营业收入同比增速下降。2018 年Q2、Q3 季度公司净利润同比增速为负,随后增速略有回升。

    2016 年公司期间费用率较低,税后由于管理费用率的上升期间费用率在逐渐增加。2014年来公司毛利率持续波动,公司毛利率小幅波动。

    4. 投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.58/0.72/0.86 元/股,对应动态市盈率分别为7.6/6.1/5.1倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:固定资产投资增速不及预期的风险;房地产调控的风险;工程毛利率下行超预期的风险。