国祯环保(300388)公司点评：三峡集团溢价31%受让成第一大股东 深入长江保护

事件：9 月19 日晚，公司发布公告，国祯集团拟将其持有的国祯环保15%的股份（即1.01 亿股），以协议转让方式转让给长江生态环保集团和三峡资本；转让价格为12.7 元/股，合计转让价款为12.77 亿元。若股权交易顺利完成，国祯集团对国祯环保持股比例将缩减至17.46%；而三峡集团则间接持有国祯环保26.63%，成为国祯环保第一大股东。

    点评：溢价受让彰显三峡集团对公司未来发展信心，长线布局国祯，三峡集团明确控股地位。此次转让价格为12.7 元/股，截止9 月19 日，国祯环保收盘价为9.7 元/股，转让价格相较此收盘价溢价高达31%。自2018 四季度以来，三峡资本不断增持国祯环保股票，2019 年7 月，长江生态环保集团、三峡资本及中节能通过定增进入国祯。在此转让协议之前，长江生态环保集团及三峡资本分别持有公司3503.8 万股和4290.9 万股，占股份总数的5.23%和6.4%。本协议中还强调，当有第三方威胁长江环保集团与三峡资本作为国祯环保第一大股东地位时，国祯集团应积极配合应对第三方挑战。进一步明确三峡集团对国祯环保的控制地位。

    打造多重优先级，尽享大股东业务增量红利。长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作，同等条件下优先将国祯环保纳入长江大保护联合体单位成员中，优先支持国祯环保在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务，未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。

    长江大保护市场空间广阔，单个项目运维体量较大。长江环保集团已在宜昌、九江、芜湖、岳阳首批4 个试点城市实施落地了一批PPP 项目，并全面对接重庆、武汉、鄂州、秭归等第二批12 个合作市县。截至5 月底，试点合作市县共计34 个先导项目开工，已中标落地项目投资额约200 亿元，力争年内再落地项目投资额超300 亿元，储备项目投资超1000 亿元。

    仅从芜湖来看，公司已与长江生态环保集团组成联合体中标芜湖一二期污水PPP 项目，总投资金额达116.15 亿，涉及运营水量为71 万吨/天，是上半年已投运水量的18%，单个项目对公司运营规模的扩张效果明显。

    三年内公司管理运营层面仍是国祯为主导。新董事会由9 名董事组成，其中国祯有权提名5 人，三峡方面有权提名3 人。国祯董事长由国祯集团提名董事担任，副董事长由三峡方面提名董事担任。中短期来看，公司经营层面变动无忧。

    盈利预测：我们预计19-21 年净利润为3.80、4.94、6.41 亿元，对应PE17/13/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：协议落地失败、项目推进不及预期、协同效应不及预期