蓝思科技(300433):关注产能利用率及ASP上行

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜/黄乐平 日期:2019-09-20

公司近况

    近期我们邀请蓝思科技管理层以多种方式与投资人交流,重申3Q19 起业绩向上弹性的判断。

    蓝思科技过去2 年受手机出货下滑影响,公司获利受到较大挑战。

    展望2H19-2020,我们认为蓝思将迎来业绩修复期:1)5G 驱动手机市场回暖,蓝思科技产能利用率和获利能力将逐步提升;2)大客户及安卓阵营玻璃机壳创新趋势值得关注,驱动蓝思ASP 上行。

    评论

    手机市场将迎来回暖,推升蓝思获利能力。经过过去2 年的下滑,我们预计2H19-2020 手机市场将迎来逐步回暖,出货同比数据大概率将逐季上行,其中值得关注的点包括:1)大客户:iPhone 11系列预售情况不错,大客户联合渠道促销,我们认为有机会推动出货优于我们此前预期;明年将是大客户5G 创新大年,整体发布节奏也值得关注;2)安卓:我们从产业链上下游看到安卓 5G 手机进度不断提速,2H19-1H20 的规划越来越清晰,预计明年整体5G 手机渗透率将来到10-20%,带动明年手机出货回归显著正增长。我们此前强调蓝思科技的获利能力与产能利用率相关性较大,整体手机市场的回暖将有利于蓝思产能利用率及利润率的上行。

    玻璃机壳创新仍在持续,驱动ASP 向上潜力。除产能利用率外,创新驱动的前后盖玻璃价格走势也是蓝思值得关注的一个变量。

    1)大客户:我们看到今年新款iPhone 玻璃机壳除色彩、工艺升级外,Pro 版后盖一体化的创新力度较大,蓝思份额及ASP 均有不错表现,目前预售阶段也受到不少消费者欢迎;明年5G 版iPhone玻璃机壳的进一步创新也值得期待;2)安卓:近期Vivo、华为等瀑布屏及后盖光学效果设计成为新机亮点,我们测算相比普通3D玻璃有较大价值量提升;我们预计未来5G 手机也有机会逐步采用更大弧度、更具视觉冲击力的前后盖设计。

    估值建议

    我们维持19/20e EPS 0.25/0.43 元不变。当前股价对应19/20e45.2/26.0x P/E。维持跑赢行业评级,由于板块整体估值上移,上调目标价27%至14.00 元,对应19/20 年56.4/32.4x P/E,对比当前有25%上行空间。

    风险

    智能手机出货量疲软;5G 落地进展不及预期。