今世缘(603369):高端酱香新品打造新增长极

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2019-09-20

公司近况

    中秋节后,我们追踪调研了公司的渠道销售情况,此前8 月18 日我们也参加了公司高端酱香新品国缘V9 的发布会,有如下结论:

    1. 经销商反馈,三季度销售基本延续上半年增长势头,但中秋整体白酒消费氛围略淡。今世缘在省内市场额外受益于主要竞争对手三季度继续主动降低渠道库存减少发货。

    2. 新品发布会上,公司宣布国缘V9 光瓶品鉴装投放市场8 个月以来已销售60089 瓶,超过公司预期。我们按照终端团购价800 元/瓶测算,终端销售额已达到4800 万元。我们调研的南京、盐城等地半年时间已完成原定全年的V9 销售任务。

    3. 品牌和渠道投入持续发力,部分薄弱销售区域有明显起色。

    评论

    定价1299 元的国缘V9 投入市场初步得到消费者认可,反映出公司的品质优势和品牌力,以及高性价比的定位策略。公司自2001年开始研发酱香产品,最终定型为清雅酱香风格的国缘V9,酒体采用10 年以上优质老基酒,而定价只有茅台当前市场价格的一半。

    以国缘V9 为代表的国缘V 系定位500~1500 元价格带,满足次高端的再次升级需求,尤其是在经济发达、白酒消费量大价高的江苏省。而且V 系对品牌形象的推升,我们认为也将拉动国缘四开、对开在300~500 元价位的持续放量。2018 年V 系报表收入约2600万元,我们预计今年达到1.5 亿元,并在未来2~3 年持续高成长。

    国缘V9 规避了大量强势浓香品牌的竞争,在当前酱香潮流下,其全国化扩张难度明显低于公司使用次高端浓香产品去招商,这有助于打开公司长期成长空间和提升估值水平。参考近三年郎酒、习酒、国台等酱酒品牌的高增长,基本来自于酱香风口下的全国化扩张。近期我们调研的某些江苏省以外高端白酒经销商对代理国缘V9 兴趣浓厚。

    估值建议

    看好国缘V 系的增长,故上调2020 年EPS 1.1%至1.48 元,我们认为公司的估值水平也应提升,故将目标价从36.6 元上调8.2%至39.6 元,对应2019/20 年35.0x/26.7x P/E,现价对应2019/20 年28.5x/21.7x P/E,目标价有23%上涨空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    如果国缘V 系增长不及预期,则公司估值难以明显提升。