热景生物(688068)：体外诊断领域生物高新技术企业

主要观点：

    体外诊断试剂及仪器供应商。公司是一家从事体外诊断试剂及仪器研发、生产和销售的生物高新技术企业。构建了可满足不同终端用户需求的全场景（POCT 现场快速检测、中心实验室自动化高通量检测）免疫诊断平台，是业内为数不多的产品涵盖全场景应用的供应商之一。试剂产品主要包括肝脏疾病、心脑血管类疾病以及感染炎症类疾病检测三大系列。

    公司业绩保持快速增长，业务结构明确。2016 年、2017 年、2018 年、2019 年1-6 月，公司营业收入分别为1.22 亿元、1.42 亿元、1.87 亿元、0.94亿元，2017 年、2018 年同比分别增长 16.28%、31.69%。2016 年、2017年、2018 年、2019 年1-6 月，公司归母净利润分别为0.29 亿元、0.30 亿元、0.48 亿元、0.11 亿元，2017 年、2018 年同比分别增长4.42%、60.08%。公司业务结构明确，快速检测试剂营收占比一直保持85%以上，2019 半年度达到92.47%。近三年毛利率维持在70%以上，净利率在30%以上，保持平稳。

    产品类型丰富。公司的产品包括试剂产品和仪器产品。公司试剂产品主要应用于临床医学诊断领域和公共安全领域中。临床医学诊断试剂已获得相应试剂类医疗器械注册证书73 项。公共安全领域试剂产品已成功开发公共安全系列产品87 项。公司仪器产品主要包括上转发光免疫分析仪及化学发光免疫分析仪。

    研发实力较强。公司先后承担了多项国家863 项目、国家科技重大专项、科技部中小企业创新基金等国家和省部级以上科技项目，是北京市重大科技成果转化项目的实施单位。公司拥有各类研发人员116 人，占员工总数的20.24%，每年研发投入约占营业收入的10%，保证了企业核心技术的不断创新。目前公司在研试剂项目超过60 项，其中19 项已经进入注册申请阶段；在研原材料7 项；在研仪器6 项，分别处于注册检验或实验室研发阶段。

    产品优势突出。公司拥有国内首个、国际第二个具有完全独立自主知识产权的“肝癌早诊三联检产品”，包括甲胎蛋白（AFP）、甲胎蛋白异质体比率（AFP-L3%）、异常凝血酶原（DCP）。肝癌早诊三联检产品可以将肝癌的检出率提高到88.3%-94.57%，可提前3-27 个月反映肝脏癌变，对肝癌的早期诊断、早期治疗，提高肝癌患者的5 年存活率具有重要意义。

    募集资金用途：公司本次发行1,555 万股，募集资金约2.88 亿元，募集资金主要用于年产1,200 万人份体外诊断试剂、850 台配套仪器生产基地及研发中心项目。

    盈利预测及估值：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为0.54、0.69 和0.84 亿元。以发行后总股本0.63 亿股计算，2019-2021 年EPS 分别为0.86、1.10 和1.33 元。我们以业务模式类似的基蛋生物、迈克生物作为对比公司，考虑科创板新股上市存在一定热度，以PE 估值法，给予公司20-25倍估值，对应合理价格区间为17.14-21.43 元。

    风险提示：政策风险；研发成果不及预期；销售不达预期