旭升股份(603305)：轻量化持续推进 受益特斯拉国产

1） 轻量化和新能源汽车零部件行业未来持续增长。未来十年，铝合金轻量化行业年复合增长率约为6%，新能源汽车行业也将保持高速增长。未来，领先企业将凭借其全方位优势更多分享行业成长红利。公司过去5年营收和净利润年化复合增长率分别为47.93%和66.4%，成长性远高于行业平均水平。

    2） 短期因素影响公司营业收入，未来重回高速增长。2019年1 月特斯拉Model X/S 换代停产标准版，相比去年同期产量下降20809 台，公司相应营业收入下降8000万元，占19H1 收入的 16%。预计随着特斯拉新 ModelX/S 上市、上海工厂投产以及公司募投项目的达产，公司营业收入将重回高增长。

    3） 中美贸易摩擦尚未对公司形成重大不利影响。 特斯拉未要求公司分摊进口关税，获取美国其他客户订单未受贸易摩擦影响。目前贸易摩擦对公司影响可控。

    4） 募投项目为公司提供业绩弹性。公司募投底盘铝锻件项目市场前景广阔，主要面向新能源汽车和传统汽车的高端车型市场。预计项目将于2020-2021 年陆续达产，中性预测对当年分别贡献营收1.23/7.03 亿元。

    5） 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测，公司2019/2020/2021 年动态市盈率分别为 38/32/25 倍。

    公司受益于轻量化和新能源汽车持续增长，特斯拉上海项目和募投项目陆续投产为公司带来业绩增量，虽然短期因素扰动盈利增长放缓，公司长期成长空间依然巨大。首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。

    6） 风险提示。贸易摩擦对公司影响超预期；特斯拉销量不达预期；新业务拓展不达预期。