冀中能源(000937)：区域煤炭龙头 竞争优势较强

　　本报告导读：

    　　冀中能源背靠大股东、坐拥优质煤炭资源、享区位优势，竞争力较强，未来发展或将受益于集团优质煤炭资产的注入，值得长期关注，首次覆盖，给予“中性”评级。

    　　投资要点：

    首次覆盖给予“中性”评级。预测2019-21 年EPS 0.20/0.19/0.18 元/股，结合PE 和PB 估值法，目标价3.63 元，对应2019 年PE 为18.2倍，首次覆盖给予“中性”评级。

    深耕河北地区的区域煤炭龙头，竞争优势较强。1）背靠大股东，发展有支撑。控股股东为河北第一大煤炭企业冀中能源集团，集团2018年煤炭产量8100 万吨（全国第9）、营收2363 亿元（全国第5）。2）煤炭资源丰富，煤质优良。冀中能源拥有较丰富的主焦煤、1/3 焦煤、肥煤、气煤等资源，出产的炼焦精煤具有低灰、低硫、低磷、挥发分适中、粘结性强的特点，市场竞争力较强。3）区位优势突出，市场需求广阔。煤炭资源主要分布在环渤海经济圈腹地，交通十分便利。此外，区域内焦化、钢铁、发电等煤炭下游产业发达，需求广阔。

    煤焦化产业受益于供给侧改革，业绩显著增长。供给侧改革以来，公司煤炭产销量、综合售价逐步回升，煤炭板块营收规模2018 年攀升至五年高点176.2 亿；焦炭业务，去产能叠加环保限产影响，产销量和价格均明显上涨，2016-2018 化工板块营业收入复合增速37.1%，板块毛利率水平上升到新高14.9%（2018）。

    长期看点：集团优质资产注入。截至2018 年底，公司下属20 座矿井，总可采储量6.95 亿吨，核定生产能力3270 万吨，分别占集团的比例为13%、47%、52%，占比仍然较低，资产注入存较大空间。

    风险提示。资产注入不确定性、煤价下跌、宏观经济和行政干预风险。