东方财富(300059)深度报告:积淀成长性阿尔法 迎接持续性的贝塔

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:周晶晶/徐一洲 日期:2019-09-18

  报告要点

      东方财富:互联网金融转型浪潮中的一颗明珠东方财富是2013-2015 年布局互联网金融最成功的公司之一。上市至今公司营业收入和归属净利润年化复合增速分别达到42.4%和39.5%,股价表现来看2011-2018 年实现绝对收益628.4%,跑赢创业板综指618.5 个pct,其中在两个时间窗口超额收益较为显著:1)2013-2015 年公司归属净利润从0.05亿跃升至18.49 亿,2)2017-2019 年公司盈利中枢跃升至6-10 亿元。

      一次流量积累、两次流量变现打造一站式金融服务平台公司以财经资讯媒体起家,在其发展脉络中经历两大质变:1)2012 年公司成为第一批第三方基金销售机构,通过庞大客户流量优势推动代销规模的爆发式增长,2013-2018 年代销规模从不足400 亿增长至5252 亿;2)2015年收购西藏同信证券切入券商业务,通过客户引流和低费率策略推动经纪业务市占率不断攀升,截至2019 年6 月末预计超过2%,跻身中型券商行列。

      流量、产品和平台运营能力共同奠定东方财富成功基础探究东财成功密码,我们认为有三大要素:1)不同于券商的客户细分,以门户网站起家的背景赋予东财更广阔的客群(200 万高净值私募客户、1.9亿股票投资者、2.8 亿基金投资者);2)深度贴近用户需求的产品为东财奠定转型基础,优质的交易平台、低廉的交易费用、丰富的财经资讯以及资产投资建议等;3)互联网平台运营模式和低廉人工成本带来更强的规模效应。

      基金业务、券商业务的渗透水平均具备进一步提升空间基金业务和证券业务领域均具备渗透空间:1)高度分散的公募基金竞争格局赋予渠道极强话语权,资管新规约束下主动管理市场竞争加剧,代销平台价值有望提升,随着公司获得公募牌照未来在被动投资领域具备较强竞争能力。2)券商业务从增量走向存量竞争阶段,相对分散的经纪业务竞争格局给予逆袭窗口期,尚未完全经历互联网和佣金战洗礼的区域将是渗透焦点。

      投资建议:需要关注盈利成长和估值水平的匹配效应无论是基金业务还是券商业务其增长都是渐进式的,难以摆脱资本市场的景气周期波动,且随着公司规模增长,其增速的中枢面临下移压力;参考美股的盈透证券、亚美利交易等折扣经纪商和嘉信理财等财富管理商,其PE 估值区间在20-40 倍左右。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.27、0.32和0.38,对应PE 分别为61.05、51.66 和44.12 倍,给予“增持”评级。

      风险提示: 1. 市场佣金率和交易量出现大幅下滑;2. 基金销售和证券牌照管制完全放开。