航空行业:航空反弹已开启 需求汇率双催化

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫/郑武 日期:2019-09-18

  本报告导读:

      国君交运判断,航空股反弹已经启动。目前估值处于底部,预计未来三个月主要的催化剂是两个,一是需求,二是汇率。

      摘要:

      长期Alpha,短期Beta。中国航空业是具有长期Alpha 的行业。时刻短缺驱动盈利中枢上行,时刻资源价值决定长期超额收益。外生变量Beta 创造短期股价波动。Beta 来自于供求、油价、汇率、估值,逆向投资是获取Beta 收益的关键。

      过去一年航空业呈现两个同步。(1)第一,供需同步放缓。受宏观经济预期与居民消费信心影响,航空需求自2018 下半年持续走弱。但超出大部分投资者预期的是,过去一年客座率与收益相对平稳。背后是,供给增速随需求同步放缓。(2)第二,单位收益与成本同步下降。

      应对国际贸易摩擦,民航总局推出了降低航司运营成本的长效政策,在座公里收益小幅下降的同时,座公里成本亦下降。航空业在需求增速创十年新低的时候,扣非盈利仅小幅下滑,显著好于过去二十年经历的历次需求下行周期。

      两个同步的持续性不同。(1)未来半年,需求放缓可能持续可能不持续,而供给放缓确定持续。飞机引进增速从2018 年开始放缓,2019年737MAX 影响积累,将使2019 年全行业机队规模增速首次降至6%。

      飞机引入节奏将导致,四季度行业运力增速预计继续下滑。(2)座公里收益下滑可能持续可能不持续,而座公里成本下降确定持续。半年油价将同比下降,且民航总局下半年开始执行“降成本”多项政策。

      需求一旦企稳,将迎利润拐点。2000-18 年中国民航客运量复合增速13%,2019 上半年仅8.5%,明显偏离长期增速中枢。中国航空消费的低渗透率,决定需求长期空间巨大,且具有内生稳定性。从以往历史数据观察,客运量持续偏离长期增速中枢的时间均不超过一年。本次需求下行已近一年,未来半年一旦需求企稳,供求将明显改善,叠加成本趋势,有望迎利润拐点。根据数据跟踪观察,预计9 月需求将是下半年最低点,10 月需求有望企稳回升。

      逆向布局正当时。我们9 月8 日率先提出,航空股反弹即将启动。目前估值处于底部,预计未来三个月主要的催化剂是两个,一是需求,二是汇率。继续看好航空业的长期前景,看好“中国吉祥、东航南航”

      的定价能力提升。维持航空业"增持"评级,中国国航、吉祥航空、东方航空、南方航空“增持”评级,春秋航空“谨慎增持”评级。

      风险提示:需求风险、汇率油价风险、政策风险、安全事故风险