众合科技(000925)重大事项点评:引入上海申能能创为战投 整合环保业务

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳/鲁佩/赵志铭 日期:2019-09-18

事项:

    公司拟新设环保产业战略平台公司“众合环境”,将环保板块水处理业务有关子公司股权以内部划转的方式转至平台公司名下,对水处理等环保类业务体系进行整合,实现集团化经营。

    环保平台引入上海申能能创能源发展有限公司作为产业合作方,签署了《关于环保业务合作框架协议》,上海申能能创分三阶段以全现金方式分阶段收购公司环保平台90%股权。

    评论:

    整合环保业务,聚焦轨道交通。众合科技分为轨道交通及节能环保两个业务板块,其中轨交业务近两年发展迅速,上半年实现营业收入6.75 亿元, 同比增长74.56%。节能环保业务板块包括苏州科环、海拓环境、达康环境等子公司,此次设立环保平台,将划转苏州科环、海拓环境、达康环境三家子公司100%的股权至众合环境名下。引入上海申能能创为战投,在2019-2021 年分三阶段收购众合环境90%的股权,其中第一阶段为在2019 年收购40%的股权。若合作完成,上市公司层面将以轨道交通为主业。

    轨交业务在手订单充足,进入业绩释放期。正公司2016-2019H1 轨交信号系统新增订单分别达到11.47 亿、31.42 亿、16.56 亿、12.76 亿,且公司信号系统业务订单周期长,充足的在手订单将在今年和明年确认,进入业绩释放期。

    且新签订单中自研比例不断提升, 2016-2019H1 自研系统占比分别达到15.45%、36.56%、73.77%、77.74%,自研系统进入确认周期公司盈利能力将得到进一步提升。

    城轨建设如火如荼,轨交信号系统行业规模不断扩大。自2018 年中52 号新规发布以来,城轨审批重启。2019 年上半年,城轨建设规模持续扩张,批复提速,发改委共批复四城(武汉、郑州、成都、西安)城轨下一轮规划建设,共涉及30 个项目,里程总数684.65 公里,总投资金额4894.84 亿元。预计未来三年(2019-2021)城轨通车里程分别达到1404 公里、2289 公里、1589 公里,信号系统年市场规模分别达到140 亿、229 亿、159 亿元。

    盈利预测:由于此次合作事项在确认实施第二阶段前,暂不会对公司当年度财务情况和经营情况产生重大影响,我们维持预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.27/0.44/0.55 元,对应PE 为26/16/13 倍,考虑公司在手订单,结合公司历史估值水平以及可比公司估值水平,给予众合科技2019 年30-35 倍估值,维持目标价区间8.1-9.45 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:轨交项目招投标节奏放缓,公司市场开拓不及预期。