岷江水电(600131)深度跟踪报告:着力推进资产重组 打造一体化云网融合服务

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/杨泽原/林劼 日期:2019-09-17

  公司系阿坝州区域性电力企业,筹划重大资产重组,谋求转型云网融合业务,拟收购中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家标的公司,着力面向能源、电网等行业,提供云网融合一体化服务。在“两网”加速转型及能源结构持续升级的大背景下,长期发展空间值得关注,维持“增持”评级。

    传统主业稳定向好,水电丰年产销两旺。公司是集发配售电于一体的电力企业,立足打造区域性供电平台,充分发掘当地水电资源优势。2019 年上半年,公司实现营业收入5.40 亿元(同比+7.80%),归属母公司股东的净利润为1.05 亿元(同比+26.19%),合计发电量为3.59 亿千瓦时(同比+18.24%),合计上网电量为3.58 亿千瓦时(同比+18.31%)。水电丰年迎来产销两旺,全年业绩预计稳定向好。

    泛在网建设持续落地,信通采购持续放量,重点利好国网系资产。国网信通投资规模达百亿元,有望借力泛在网建设进入长效景气周期。截至2019 年9 月中旬,国网2019 年度信息化采购和通信设备采购规模分别为16.07 亿/15.38 亿元。国网系资产在上述两类采购中占据主导地位,综合市占率分别为约7 成和9 成。国网信产集团资产合计中标分别为2.18 亿元(市占率13.6%)和6.01 亿元(39.0%),其中岷江系拟注入资产中标比例分别为10.5%和22.3%。后续国网集中采购加速可期,相关资产有望持续受益。

    持续推进资产重组,深度把握云网融合发展机遇。公司持续推进重大资产置换及发行股票并支付现金购买资产,主要标的资产为中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星,上述标的公司的产品及服务已覆盖云网融合基础设施、云平台、云应用(ERP、企业门户、电力营销等)等环节,通过整合有能力提供一体化服务、打造一站式解决方案。国网信产集团与上市公司签署业绩承诺,按交易前国网信产集团持股比例,未来三年上述标的的累计预测净利润分别为3.42 亿/3.87 亿/4.35 亿元,考虑到泛在网建设持续加速的背景以及标的资产的资质与行业经验优势,上述盈利预测较为稳健,筑底上市公司未来3 年业绩成长。

    风险因素:重大资产重组进度不及预期,泛在电力物联网建设不及预期,电网投资出现较大波动,行业竞争加剧。

    投资建议:岷江水电在传统主营业务稳健增长的情况下,积极推进重大资产重组,有望深度把握能源结构升级与电网业态升级的大背景,实现主营业务的转型和长效增长,调整2019-2021 年净利润预测至1.45 亿/1.50 亿/1.54 亿元,对应EPS 分别为0.29/0.30/0.31 元(原2019/2020 年EPS 预测0.29/0.34 元),当前股价对应PE 为66x/64x/62x;考虑新增股本及资产重组后,备考业绩EPS为0.34/0.39/0.44 元,维持“增持”评级。