保隆科技(603197)深度跟踪报告:法规强制安装 TPMS拐点来临

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2019-09-17

公司通过与德国霍富TPMS 业务合并,成为全球TPMS 第三大供应商。公司受益于国内2020 年TPMS 强制安装法规,同时全球供应链整合效应有望于2019 年下半年显现。长期看,我们认为公司的发展战略和产品储备非常清晰,是A 股最有潜力的汽车电子标的,维持“买入”评级。

    TPMS 法规执行临近,行业格局加速优化。2020 年1 月1 日TPMS(胎压监测系统)强制安装法规将开始执行,在产乘用车均要求安装直接式或间接式TPMS 系统。

    直接式TPMS 使用体验更好,且价格目前已与间接式相差不大,因此接受度远高于间接式系统。我们预计国内直接式TPMS 渗透率有望从当前40-50%提升至80%以上,预计2025 年全球TPMS 行业空间约为75 亿元,国内TPMS 行业空间约为24亿元。全球TPMS 行业格局稳定,集中度高。近年国内TPMS 行业因需求快速提升,价格竞争激烈;随着2020 年下游需求逐渐步入稳态,国内行业格局将加速优化。

    公司携手霍富,成为全球第三大TPMS 供应商。2018 年公司TPMS 全球市占率排名第六,德国霍富排名第五。2018 年,公司与德国霍富签署协议,合并各自旗下TPMS 业务,命名为“保富电子”。公司在TPMS 合资子公司中股比为55%,董事会5 席中占3 席,且CEO 由公司指派。保富电子下辖三家子公司,分别位于中国、美国、德国,统一采用保富商标,主营TPMS、EMS、传感器及其他电子电器配件等业务。合资公司成立后,公司将成为和太平洋工业并列,仅次于Sensata 和德国大陆的全球第三大TPMS 供应商。

    合资公司整合全球供应链,下半年效果有望显现。公司原TPMS 业务主要客户为国内自主品牌,霍富原TPMS 业务主要客户为大众、奔驰和宝马等欧洲中高端品牌,两者高度互补。上半年保富电子实现营收3.1 亿元,亏损0.4 亿元,主要因部分下游客户需求低于预期,合资公司业务仍处于整合当中,且海外业务具有一定的季节性。公司与霍富的TPMS 业务合并后,合资公司的采购体量大幅提升,采购量相比2018 年约提升一倍。通过供应链体系整合,公司在芯片、电池等原材料的采购上均将体现规模优势,成本优化效果有望在下半年逐渐显现。

    风险因素:下游汽车需求持续低景气;合资公司整合不及预期;贸易战升级的风险。

    投资建议:公司是全球第三大TPMS 供应商,业绩短期内受行业低景气影响承压;2019 年下半年公司TPMS 业务全球整合持续推进,业绩端有望显著改善,维持2019/20/21 年EPS 预测0.91/1.27/1.55 元。短期看,公司受益于国内TPMS 强制安装法规执行;长期看,我们认为公司的发展战略和路径非常清晰,汽车传感器、环视系统、毫米波雷达等汽车电子产品储备丰富,是A 股最有潜力的汽车电子标的,维持“买入”评级