鱼跃医疗(002223):家用医疗器械、医用医疗器械双擎动力开启持续增长模式

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:焦德智/全铭/许汪洋 日期:2019-09-17

投资要点

    鱼跃医疗:打造家用、医用医疗器械双擎发展平台。鱼跃医疗涉家用和医用医疗器械等多个细分产品领域,公司拥有产品品类达500 多种,产品规格近两万个,其主要产品制氧机、雾化器、轮椅车、血压计、听诊器等位居于全国领先地位。公司通过内生与外延的方式扩张产品线,从而推动公司不断发展壮大:对内不断丰富产品线,加大对现有产品的技术革新和新产品的扩张。公司内外兼修下,鱼跃医疗成为产品众多、覆盖面广的国内医疗领先企业,形成了院内+院外的两大产品平台,具备比较强的竞争能力和风险抵御能力。

    鱼跃医疗持续提高产品竞争力,成为家用器械龙头:市场需求、支付能力提高,创造家用医疗器械千亿市场。老龄化社会和生活环境变化等问题,导致慢性病发病率快速提升、亚健康问题日益凸显而家用医疗器械是慢病管理的“排头兵”,也是最有效方式。

    1)鱼跃医疗品牌已经是国内医疗器械领域的领先者。鱼跃医疗经过多年在家用医疗器械市场的耕耘,产品线丰富,涵盖了慢病管理、家用护理、家用呼吸等多个领域的数十种产品,并且“鱼跃”已经成为我国知名度最高的家用医疗器械品牌。

    2)知名品牌+丰富的家用医疗器械产品线形成平台化的核心竞争力。

    鱼跃医疗通过多年的发展已经形成一系列的家用医疗器械产品,在品牌知名度和产品系列不断强化下,公司的平台价值越发凸显。从淘宝/天猫的销售数据分析,2018 年鱼跃医疗超越欧姆龙、强生、罗氏等世界知名医疗器械品牌和众多国产品牌,成为2018 年淘宝/天猫线上销售额第一的医疗器械品牌。

    外延获取优质产品资源,逐步打造成医院用器械平台:鱼跃医疗通过收购多个领域的优质标的,扩充其医院领域的产品线,逐步完善整合融入鱼跃医疗体系。目前公司产品品类500 多种,产品规格近两万个,逐渐形成了平台销售优势,提升公司竞争力,形成有一个强有力的发展引擎。

    盈利预测与投资评级:我们预期2019-2020 年公司的收入为48.52 亿元、57.13 亿元和67.61 亿元,同比增长15.98%、17.76%和18.34%;归母净利润为8.66 亿元、10.46 亿元和12.67 亿元,同比增19.0%、20.8%和21.1%;对应EPS 分别为0.86 元,1.04 元和1.26 元。公司作为家用医疗器械的龙头,在医院渠道同时并进,形成双擎驱动的发展模式,长期业绩增长稳定性好。同时,对应当前公司2019-2021 年的估值为26X、22X 和18X,对应2019 年和2020 年的PEG 为1.38 和1.05,整体处于公司过去3 年的估值底部,因此我们给予公司“买入”评级。

    风险提示:行业政策风险;产品研发注册风险;并购整合风险。