伯特利(603596)：专注与专业 抢占智能驾驶执行端高地

公司15 年专注汽车制动，通过持续研发投入和产品迭代，完成从盘式制动器—电子驻车EPB—ABS/ESC—线控制动布局，抢占智能驾驶执行端高地，是汽车零部件行业优质汽车电子标的。预计未来三年盈利复合增速超20%，当前股价对应19 年PE、PB 分别为17.0、2.9 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    15 年专注底盘制动，完成制动器—电子驻车—ABS/ESC—线控制动布局。

    公司董事长袁永彬技术出身，对公司战略、赛道、研发具备把控力，15 年专注底盘制动，完成制动器—EPB—ABS/ESC—线控制动布局。短期伴随电子驻车、轻量化底盘业务客户拓展实现年化20%稳健成长，长期看智能驾驶执行端核心产品线控制动的投产和配套，是汽车电子、智能化纯正标的。

    盘式制动器与电子驻车：把握国产替代当口，EPB 维持20%-30%高复合增速。公司以盘式制动器切入制动领域，年均300-400 万件稳居第一梯队。与竞争对手相区别的是，公司不断进行产品迭代和路线选择，布局完善。公司看准基于盘式制动器的电子驻车细分行业，于2012 年进行第一次赛道选择，量产电子驻车EPB。此后6 年，EPB 行业渗透率快速提升，截至2019 年已达50%以上。2018 年，公司EPB 业务已居自主龙头，年均配套146 万件，配套吉利、奇瑞、广汽等一线自主燃油车和新能源车，同时进入东风日产、江铃福特配套体系。预计EPB 业务仍保持20-30%复合增速。

    线控制动：基于ABS/ESC 技术积累，抢占线控制动高地。我们此前发布多篇智能驾驶系列报告，认为传感层和执行层是最快切入的智能驾驶环节。线控制动对EPB、ABS/ESC 等先期研发要求较高，但ESC 市场被博世等外资垄断，研发同产出的平衡形成较高进入壁垒。公司第二次赛道选择，确定线控制动的解耦方案，避免技术方案变动带来的成本增加，高效集中投入，公司7 月召开线控制动发布会，预计2020H1 完成产线建设，年底小规模投产。

    优质的汽车电子成长标的，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。投资要点：1、技术为本，赛道明确；2、次新股经历估值消化，同时公司发布回购及股权激励方案彰显对未来发展信心。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：配套客户销量不及预期；子公司产能爬坡进度不及预期。