上机数控(603185):拟发行不超6.47亿元可转债 加码包头单晶硅拉晶项目

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:王华君/朱荣华 日期:2019-09-17

事件

    公司发布公告:拟发行可转换公司债券,募集资金总额不超过6.47 亿元,为期6 年,扣除发行费用后,募集资金用于“5GW 单晶硅拉晶生产项目(二期)”。

    2019 年5 月,公司公告“5GW 单晶硅拉晶生产项目”:包头单晶硅项目计划自2019 年12 月起分批实现投产,共分为三期实施,分别为项目一期(1.5GW)、项目二期(2GW)、项目三期(1.5GW)。预期达产时间分别为2019 年12 月、2020 年7 月及2021 年5 月。

    公司于2019 年5-8 月,分别向晶盛机电、京运通采购单晶炉设备5.5 亿元、4.4 亿元。我们分析:根据公司包头项目可行性报告,项目总投资 30.2亿元,其中设备投资约14.2 亿元。若按照单晶炉在设备投资中的占比70%左右测算,公司近期两次采购单晶炉合同已基本满足包头项目(5GW 单晶)需求,从采购设备时间点看,包头项目的进度有望超预期。

    与保利协鑫战略合作:公司40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫:(1)每年向协鑫购买多晶硅料需求40%以上;(2)每年向协鑫销售单晶硅棒产量40%以上;(3)协鑫优先购买公司切片机等设备。我们认为:战略协议表明公司单晶硅项目受产业链下游客户认同。

    公司发布半年报:2019 年上半年,公司主营业务收入2.93 亿元,同比下滑25%;实现归母净利润9557 万元,同比下滑21%。

    上半年公司业绩下滑的主要原因:2018 年“531”光伏新政带动光伏全产业链产品大幅降价,下游光伏厂商投资热度锐减,产业链设备厂商的新增订单同比放缓。2019 年上半年光伏行业逐步回暖,部分单晶硅片厂商启动新一轮扩产,公司光伏金刚线切片机订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收后逐步确认营业收入,我们判断公司业绩下半年有望迎来拐点。

    投资建议

    若单晶硅项目顺利,预计2019-2021 年净利润为2.4/4.0/5.0 亿元,同比增长17.4%/70.5%/25.6%,对应PE 为21/12/10 倍。按分部估值,给予公司6-12 月目标价40.71 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    光伏行业政策风险;包头单晶硅项目进度低于预期;硅片价格波动风险。