中国国航(601111):八月运力增速仍较慢 客座率同比涨幅三大航中最高

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫 日期:2019-09-17

公司近况

    中国国航公布8 月运营数据:需求(RPK)同比增长6.1%,供给(ASK)同比增长5.6%,客座率同比上升0.4 个百分点至84.6%。

    2019 年1-8 月,公司RPK 同比增长6.4%,ASK 同比增长5.7%,累计客座率同比上升0.5 个百分点至81.1%。

    评论

    公司8 月运力增速仍然较慢,暑运(7-8 月)运力增速也低于去年同期。公司8 月ASK 同比增长5.6%,持平于7 月,低于去年同期的9.5%。综合来看,公司暑运(7-8 月)运力同比增长5.6%,显著低于去年同期的10.7%,主要因为国际线运力增速大幅放缓。公司国内线暑运同比增长7.4%(去年同期为8%),国际线同比增长仅2.5%(去年同期为14.5%)。考虑到公司主基地为北京,我们预计公司9、10 月份运力增速可能仍然维持较低水平。

    客座率同比涨幅三大航中最高,地区线客座率下降明显。公司8月客座率同比提升0.4ppt 至84.6%,涨幅为三大航中最高,其中国内线同比微跌0.3ppt,我们估计或与国内需求仍然较弱有关,我们覆盖的5 家航空公司,仅春秋国内线客座率同比微涨;国际线同比上涨2.4ppt,我们估计或因公司运力增速相对缓慢、供需结构向好;地区线客座率同比下跌9.4ppt,我们估计受到8 月香港机场运行受阻及台湾自由行签证暂停的负面影响。

    布伦特油价超预期上涨,但当前估值水平较低,回调提供更好的买点。9 月14 日,沙特两处石油设施遭遇无人机袭击,关停500万桶/天供应。中金大宗组认为,沙特供应关停是预防性的主动关停,绝大部分供应或能在短期内尽快恢复,短期油价有6-8 美元/桶上行风险。根据我们的测算,油价变动1 美元/桶对应公司2019年净利润变动约4 亿元(占比2019 年净利润4%),股价短期存在回调风险,但当前估值已经处于较低水平,我们认为回调提供更好的买点。

    估值建议

    公司当前股价对应2019/2020 年12.3/9.7 倍P/E,1.2/1.1 倍P/B。

    维持2019/2020e 盈利预测100.49/127.69 亿元不变。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价人民币11.10 元(对应16.1 倍2019 年P/E,1.6 倍P/B,30.3%上涨空间)/港币9.20 元(对应11.9 倍2019 年P/E,1.2 倍P/B,27.2%上涨空间)。

    风险

    航空需求不及预期;人民币兑美元大幅贬值;油价大幅上涨。