海澜之家(600398):主品牌Q2提速 存货管理有效 新品牌群期待平台化协同

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2019-09-16

事件

    公司19H1 实现营业收入107.21 亿元,同比增长7.07%;归母净利润21.25 亿元,同比增长2.87%;扣非归母净利润19.90亿元,同比下降2.51%。

    简评

    主品牌Q2 提速,爱居兔继续调整,新品牌表现良好

    公司Q1、Q2 营收分别同增5.23%、9.58%,Q2 环比提速4.4个pct,同比提速6.3 个pct,主因主品牌提速和新品牌高增驱动。

    海澜之家系列(含黑鲸和海一家)H1 净开店152 家至5449 家(新开312 家店,关闭160 家店),其中直营净开69 家至250 家,加盟及联营净开83 家至5199 家,Q2 直营店加速拓店。H1 收入同增5.05%至86.28 亿元,Q2 同增约9.3%,较Q1 明显提速,大闹天空联名款等新品受市场欢迎,售罄率高于整体。预计上半年海澜之家系列同店实现低单位数增长。

    爱居兔系列(含爱居兔KIDS)因消费大环境不佳叠加大众女装竞争激烈,品牌继续面临调整,H1 净关40 家店至1241 家,收入同降9.79%至5.47 亿元,渠道继续由街边店向商场购物中心转型,结合产品迭代加快,设计感加强,大环境承压加剧品牌调整面临的压力。圣凯诺H1 收入同增12.8%至9.36 亿,稳定增长,Q2 收入同增14.7%。

    新品牌整体表现较佳,尤其是海澜优选和OVV 拓店和收入增长靓丽,男生女生童装收入亦实现良好增长,加上AEX,整体上半年新品牌共净开店83 家至1050 家,关店主为男生女生渠道调整;合计实现收入3.08 亿元,同增993.07%。

    Q2 线下收入提速,线上收入转增

    渠道上,除爱居兔外其他品牌稳定拓店,加上男生女生并表H1 线下门店合计达7740 家,上半年共净开195 家,助线下收入同增8.14%至98.37 亿元,Q1、Q2 分别同增5.69%、11.72%。

    其中直营店净开117 家至408 家,加盟及联营店净开78 家至7332家,直营、加盟收入分别同增132.91%、3.45%至5.94 亿、88.89亿元(不含圣凯诺),主品牌直营拓店较多带来直营收入高增。

    线上收入H1 同增0.28%至5.82 亿元,其中Q1、Q2 分别增长-5.90%、5.95%,Q2 增速转正,今年不断开拓拼多多、小红书等新渠道,新品牌各个平台表现积极,效果逐渐显现。

    毛利率与费用率提升,主品牌周转情况改善

    H1 综合毛利率41.67%,同增1.08 个pct;Q2 毛利率39.16%,同降2.38 个pct,主因爱居兔撤店折价促销影响较大,上半年爱居兔毛利率同降16.54 个pct,另外男生女生老店库存清理、新品牌经营波动较大带来毛利率波动等均有影响。主品牌毛利率同增2.46 个pct 至44.56%,主因直营销售大增,预计全年毛利率将实现提升。

    H1 期间费用率14.84%,同增2.81 个pct,其中销售费用率同增1.61 个pct 至9.27%,主因直营店增加带来相关店铺支出增加。管理费用率同增0.97 个pct 至5.32%,主因在建工程转固后的折旧增加,以及男生女生并表后员工薪酬支出增加。财务费用继续为负,但绝对值同比减少0.21 亿元,主因新增可转债计提利息费用。

    资产减值损失同增21.9%至0.887 亿元,主因存货跌价准备增加。叠加费用率提示高于毛利率提升,扣非业绩出现下滑。公司持股公允价值提升,以及其他理财收益提升,助公允价值变动收益同比增加约0.57 亿元,同时政府补助提升助其他收益同51.74%至0.23 亿元,使整体业绩仍实现2.87%正增长,但依然慢于收入增速。但若剔除新增可转债利息费用以及男生女生并表亏损,整体业绩增速与收入增长较为匹配。

    H1 末存货金额同增88.42 亿元,较年初减少6.7%,同比略增0.2%,男生女生和英氏并表增加存货,以及新品牌备货较多,主品牌存货金额同比有明显减少,上半年库存管理效果良好。H1 存货周转天数同增2 天至264 天,应收账款周转天数同增3 天至12 天,基本平稳,主品牌周转速度加快。H1 经营活动现金净流入4.99亿元,同降40.68%,Q2 下降较多,主因集中支付加盟商分成款,为季节性波动,去年现金流预计将维持平稳。

    投资建议:主品牌Q2 提速增长,直营开店加快,进驻商场购物中心比例提升,陆续与大闹天宫等其他热门IP 合作,加快品牌年轻化,大环境疲弱下稳健增长。新品牌培育顺利,海澜优选、OVV 发展较快,尤其看好海澜优选以主品牌成熟模式进行复制。两大童装品牌男生女生和英氏并表,借助公司平台化优势进行赋能,提升供应链、内部管理、信息化、终端零售效率,英氏下半年有望带来利润增厚。公司估值仍处在历史较低水平,9 月3 日开启五年分红规划中的第二期回购计划。我们预计2019-2020 年公司归母净利润36.97 亿、39.87亿元,EPS 分别为0.82 元/股、0.89 元/股,对应PE 分别为10.2 倍、9.5 倍,看好公司平台化护城河,期待新品牌2020 年后逐渐成熟的放量和贡献,长期看好,维持“买入”评级。

    风险因素:新品牌发展不力;主品牌销售继续趋缓;售罄率下降导致存货跌价准备提升风险等。