中联重科(000157)公司动态点评：行业高景气业绩强增长 深化智能制造技术优势显著

事件：2019 年8 月31 日，公司发布2019 年半年报，2019 年上半年实现营收222.62 亿元，同比增长51.23%；实现归母净利润25.76 亿元，同比增长198.11%；实现扣非后归母净利润21.14 亿元，同比增长226.38%。

    工程机械行业景气度高，公司工程机械业务实现强劲增长：2019H1，公司工程机械产品销售收入达210.16 亿元，同增54.62%，受益于下游基建需求提振＋国家加强环境治理＋设备更新需求增长＋人工替代效应等因素，工程机械行业持续快速增长，据工程机械行业协会预计，2019 年行业整体销量将同比增长10%以上。在工程机械行业高景气背景下，公司工程机械业务的主营产品与新兴产品均保持良好成长态势。主营产品方面，2019H1 公司起重机械/混凝土机械分别实现营收110.95/74.90 亿元，同比增长94.75%/31.15%,毛利率达32.17%/27.37%，同增3.83pct/5.21pct。公司主营产品市场地位稳固，建筑起重机械、长臂架泵车市场份额持续保持行业第一，汽车起重机国内市场份额较2018 年提升6.8pct，市占率持续良性提升。新兴产品方面，公司全力发展潜力市场，公司高空作业平台业务有望跻身行业第一梯队；土方机械完成省级销售服务网点布局，推出油耗、效率优势突出的ZE60E-10、ZE75E-10 小挖新品；机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务持续拓展，态势良好。

    建设智能化生产基地＋加速推进智能化应用，全面深化智能制造：生产基地方面，中联重科塔机智能工厂稳步达产，搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园正在规划建设中。中联智慧产业城项目于2019 年7 月21 日正式签约，标志着全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械的综合产业基地项目全面启动。加速推进智能化应用方面，公司与吴恩达教授的人工智能公司Landing.AI 战略合作持续深化，加速推进人工智能在农业机械领域的应用，持续打造高端装备制造产业发展新模式。

    研发创新硕果累累，技术优势持续巩固：2019H1 公司研发费用为6.60 亿元，同增23.60%，研发投入大幅增加，在制定国际标准、新产品突破、专利申请方面都取得了丰硕成果。制定国际标准方面，公司是首家主导制定国际标准的国内工程机械企业，2019H1 公司修订的国际标准10245-3《起重机-限制器和指示器-第3 部分塔式起重机》获发布，持续引领国际标准。新产品方面，公司4 款产品上榜中国工程机械年度TOP50 产品，全球首款混合动力搅拌布料泵车MK28E 发布并实现销售，代表国内技术领先水平的4GQT-1 山地型甘蔗机、9YY-2200 圆捆机样机已下线。专利申请方面，公司进入国内首次发布的中国企业专利500 强榜单，居186 位，为工程机械行业之首。公司技术优势持续巩固。

    控费有效，盈利能力显著增强： 2019H1 公司期间费用率为17.82%，同比下降3.80pct，控费有效，其中销售费用/管理费用（不含研发费用）/财务费用分别为18.81 亿元/8.11 亿元/6.15 亿元， 费用率分别为8.45%/3.64%/2.76%，同比变动0.21pct/-1.84pct/-1.50pct。此外，公司2019H1 销售毛利率为30.00%，同比增长4.41 pct，销售净利率为11.55%，同比增长5.75 pct，盈利能力显著增强。

    投资建议：鉴于工程机械业务强劲增长，智能制造全面深化，技术优势持续巩固，公司有望持续高增长。根据模型测算，预计 2019-2021 年归母净利润分别为 40.40 亿元、48.27 亿元、54.49 亿元， EPS 分别为 0.51元、0.61 元、0.70 元，对应 PE 为12 倍、10 倍、9 倍。

    风险提示：宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、生产成本上升风险、汇率波动风险