汽车整车行业观察:8月零售略低预期 区域消费分化收敛

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2019-09-16

8 月汽车零售同比-17.5%,略低于预期。分品牌看,日系依然强劲,广丰、东本均保持正增长;分区域看,国VI 区销量共计96.5 万辆,同比-20.2%,环比+8.0%,6 月排放标准升级导致的提前消费影响正在逐步消退。

    8 月零售同比-17.5%,略低于预期,行业进入补库存周期。6 月受国VI 升级影响,终端零售销量一定程度上对7 月-8 月销量产生了透支作用。根据交强险数据,8 月乘用车销量144 万辆,同比-17.5%,环比7 月数据增长5.1%,同比降幅较上一个月的-16.8%有所放大。1-8 月乘用车累计销量1299 辆,同比-3.0%。批发数据方面,8 月乘用车销量165 万辆,同比-7.7%,环比+8.2%,环比增速低于历史同期的平均值(历史平均值为+10.0%)。

    分品牌来看,28 家重点车企零售销量分化明显,广汽丰田、北京奔驰、东风本田表现依旧靓丽。整体看,自主品牌表现弱于合资品牌:除长城汽车(-11.7%)以外,吉利汽车(-22.0%)、广汽乘用车(-22.7%)、上汽乘用车(-24.6%)、比亚迪(-40.7%)、长安汽车(-18.2%)、上汽通用五菱(-18.3%)等6 家头部自主品牌的销量同比降幅均超过行业。北京奔驰(+20.2%)、广汽丰田(+6.0%)、东风本田(+2.7%)是合资品牌中仅有的销量同比增长的企业。

    8 月国VI 区销量环比微增,销量透支效应在逐步消退,国V 区销量环比微降。7 月1 日,共15 个省份开始执行轻型汽车国VI 标准。2019 年8 月,国VI 区乘用车上牌销量共计96.5 万辆,同比-20.2%(7 月为-20.8%),环比+8.0%。环比微增体现出6 月排放标准更换导致的销量透支效应正在逐步消退,但消退幅度略低于预期(同比降幅较7 月未见明显收窄)。横向来看,国V 区在8 月的销量为47.7 万辆,同比-11.7%(7 月为-8.1%),环比-0.3%。整体来看,国V区8 月销量数据体现出未受排放标准影响的地区需求不振,国VI 区的透支效应消退预计将是未来车市转暖的主要推动力。

    低线城市消费企稳,一二线城市受国VI 影响,导致零售销量透支。2018 年,全年的消费情况体现为:一线>二线>三线>四线>五线。而进入2019 年后,三四五线城市的汽车消费较去年相比出现一定的回暖,城市间的差异较2018 年明显收窄。2019 年上半年,一二三四五线城市同比增速分别为5%/9%/6%/5%/1%,体现出小幅增长且增幅整体差距较小。5-6 月,不同级别城市月度同比增速为19%/26%/19%/20%/12%;而7-8 月,一二三四五线城市的月度同比增速为-26%/-22%/-20%/-24%/-18%。一线和二线城市由于绝大多数都已经执行国VI 标准,因此在5-8 月受到销量透支作用较大。

    投资策略:总结来看,8 月零售数据同比增速未能明显转暖,行业整体处于补库存过程,产量好于批发,批发好于零售。综合来看,二季度是行业的“量”+“价”的低点,预计行业景气呈现出“下半年好于上半年,明年好于今年”的特点。结合当前行业发展阶段、估值水平,重点推荐:1. 从进口替代到全球替代的优质零部件企业,如:华域汽车、福耀玻璃(A+H)、敏实集团(H)、爱柯迪、岱美股份、继峰股份、保隆科技、宁波华翔、均胜电子、银轮股份、拓普集团,关注精锻科技、中鼎股份等;2. 乘用车整车和经销商的龙头,如:上汽集团、广汽集团(H),关注广汇汽车;3. 格局持续优化,具有全球竞争力的商用车,如:潍柴动力(A+H)、中国重汽(H)等。

    风险因素:行业整合进度不达预期;行业销量不达预期;价格战加剧。