开山股份(300257):国内地热发电运营唯一标的 电站运营潜力巨大

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:黄琨/李阳东 日期:2019-09-16

本报告导读:

    公司作为国内螺杆空压机龙头,积极从设备制造商向地热发电运营商转型,预计地热电站从2020 年起实现初步规模运营,前期可贡献设备收入,后续运营潜力巨大。

    投资要点:

    结论:首次覆盖, 给予“谨慎增持”评级,目标价11.45元。公司积极从设备制造商向地热发电运营商转型,预计2020 年起实现初步规模运营。考虑国内设备市场景气度回落,2020-21 年地热发电运营营收贡献初具规模,预计2019-21 年EPS 为0.15、0.17、0.21 元,基于行业平均估值水平,考虑公司地热发电运营未来盈利能力和发展前景较好,给予一定溢价,给予公司目标价11.45 元,对应2019H1 2.85 倍PB,给予“谨慎增持”评级。

    空压机:国内市场景气度回落,中低端产品竞争激烈。公司螺杆空压机广泛用于制造业,由于19 年上半年制造业投资承压,国内空压机市场景气度回落,公司19H1 螺杆机营收10.6 亿,同比下滑9.4%;1-7 月制造业固定资产投资累计增长3.3%,增速同比下滑4pct,判断全年将处于较低水平,公司螺杆机全年营收预计下滑10%左右。

    地热电站:前期贡献设备收入,后期运营潜力巨大。目前公司海外地热电站在手项目累计370MW,潜在电站营收2.7 亿美元。电站前期投资较大,目前在建项目中规模较大的为印尼SMGP 和SGI 项目,在建工程分别为25.3 亿和3.5 亿,按总预算计算完工进度仅为43.3%和38.0%,后期仍需较大投入,一方面前期建设可贡献设备销售收入,另一方面建成之后可贡献稳定运营收入和现金流。

    催化剂:SMGP 和SGI 地热发电项目进入稳定运营。

    风险提示:后续持续大额投资导致现金流恶化、有息净负债持续增加影响长期偿债能力、行业竞争加剧导致价格战。