中国中车(601766)公司动态点评:多因素利好 发展潜力可期

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:王志杰/曲小溪/刘峰/蔡微未 日期:2019-09-16

  事件:2019 年8 月30 日,公司发布2019 年半年报。2019 年1-6 月公司实现营收961.47 亿元,同比增长11.42%,实现归母净利润47.81 亿元,同比增长16.19%。实现扣非后归母净利42.31 亿元,同比增长25.84%。

    轨道交通行业迎战略机遇期,铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务带动公司业绩增长:2019H1 公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务分别实现营收538.82/178.20/208.85/35.60 亿元, 同比变动20.25%/37.67%/-0.54%/-52.79%, 总营收占比分别达56.04%/18.53%/21.72%/3.70%,分别实现毛利128.57/29.84/50.28/7.34 亿元, 同比变动13.22%/27.58%/-5.50%/-30.42%, 毛利率分别达23.86%/16.75%/24.07%/20.61% , 同比变动-1.48pct/ -1.32pct/ -1.27pct/6.63pct。铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务带动公司业绩增长。在基建补短板定调+交通强国大背景下,轨道交通行业将迎来战略机遇期,铁路方面,截至2018 年底,中国铁路营业里程/铁路货运量/高铁营业里程2020 年预计达到15 万公里/47.9 亿吨/3 万公里,持续提升行业景气度,保障对铁路装备的需求。城市轨道交通方面,至 2020 年,交通运输部预计城市轨道交通运营里程将超过 6000 公里,较2015 年翻一倍,城轨交通市场需求广阔。公司作为轨道交通行业龙头企业,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位,有望迎来轨道交通业务新高峰。

    制造+服务两翼驱动,动车组业务收入有望持续高增长:2019H1 公司动车组业务收入达303.02 亿元,同比增长21.5%,总营收占比达31.52%。动车组制造方面,公司动车组新产品相继取得重大突破,时速350 公里长编复兴号动车组、160 公里动力集中动车、17 辆超长编组动车组等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,科研创新为业绩持续注入增长动力。2019H1 中铁总尚未发布新一轮高速动车组招标,下半年招标将进一步为动车组业务注入动力。动车组维修方面,2018 年全国动车组保有量达2.6 万台,最早一批动车组在役时长已超过设计寿命的50%,动车组维修更新需求有望爆发。公司积极发展维修服务能力,2019H1 公司新签动车组高级修合同296.3 亿元,占新签订单合同的30.31%。公司大力推动动车组“修造一体化”,促使维修与制造资源共享,双重驱动下,动车组业务有望持续高增长。

    控费有效,海外市场发展潜力大:2019H1 公司期间费用率为14.26%,同比下降1.29pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用/研发费用分别为30.16/59.91/3.13/43.88 亿元,费用率分别为3.14%/6.23%/0.33%/4.56%,同比变动0.23pct/ -0.74pct/ -0.56pct/-0.20pct。2019H1 公司港澳台及海外实现营收91.81 亿元,同比增长12.79%,总营收占比达9.55%。公司抓住“一带一路”建设和国际产能合作机遇,加强海外市场开拓。2019H1 公司海外新签订单额118 亿元,占同期营收的12.27%。公司出口产品已覆盖全球105 个国家与地区,海外市场发展潜力大。

    投资建议:公司龙头地位日益稳固,多因素利好业绩有望进一步提升,根据模型测算,预计 2019-2021 年归母净利润分别为131.05 亿元、148.81亿元、163.47 亿元, EPS 分别为0.46 元、0.52 元、0.57 元,对应 PE 为17 倍、15 倍、13 倍。

    风险提示:铁路固定资产投资不及预期、铁路货运增量进展不及预期、中美贸易摩擦风险、产品质量风险、轨道交通产业结构性调整风险、汇率风险等