科力尔(002892):智能制造布局不断完善 技术领先助力公司业绩增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/郑雅梦 日期:2019-09-16

客户结构偏高端化,技术领先助力公司业绩增长。

    1)公司主要为全球高端客户供应微特电机,市场遍及全球。研发投入不断加大助力公司产品核心性能指标达国际先进水平。

    2)大宗商品价格趋势下行,公司盈利能力有望步入上升通道。公司各类电机产销量稳步提升,外销保持持续增长,重点开拓国内市场。公司主要原材料包硅钢片、漆包线等大宗商品价格趋势下行,盈利能力有望步入上升通道。

    公司所属高端机电一体化领域前景广阔。

    1)国内微特电机市场规模持续增长,全球产量占比超70%。2015 年全球微特电机产量已达到175 亿台,预计2020 年产量可增长至230 亿台,2015-2020 年CAGR 为5.6%左右。

    2)新兴领域方兴未艾,微特电机前景广阔。随着智能化、自动化、信息化大潮在各个领域推进,微特电机产品已有数千品类,应用领域非常广泛。目前,应用最多的领域是信息行业,占比为29%。

    3)募投项目稳步推进,产能扩张成长可期。公司募投项目以单相罩极电机的产能扩张为主,项目达产后将新增罩极电机产能800 万台/年,总产能将达3300 万台/年。产能的大幅扩张表明公司对未来市场需求的增长持乐观态度。

    布局智能制造,逐步向工业自动化、人工智能转型升级。

    1)伺服系统技术已成为工业自动化支撑性技术之一。随着交流伺服系统技术日益成熟,伺服电机供需缺口持续扩大,2017 年国内伺服电机需求达872 万台,产量仅为458 万台,供需缺口达414 万台,市场需求空间广阔。

    2)多年研发助力公司伺服电机技术达日系同类产品水平。公司于2014 年开始研发伺服系统,目前产品性能达到日系同类产品水平,且在自动化设备、工业机器人和3C 市场批量投入应用。

    3)伺服系统市场空间测算。我们预计中国伺服系统市场规模会以较高的增速增长。2019-2020 年市场需求为491 亿元。

    4)公司从电极出发,布局伺服系统,逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级,产品战略具备梯度,打开长期市场空间。

    首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计2019-2021 年公司净利润分别为1.24亿元、1.56 亿元、1.97 亿元,对应PE 分别为33、27、21 倍。随着近年来大宗商品价格趋势下行,公司成本优势日益显现,盈利能力有望步入上升通道。

    此外,公司较早布局伺服系统,并逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级,技术具备先发优势,且伺服电机已批量投入市场,有望成为公司新的业绩增长点。

    风险提示:中美贸易加征关税的风险;原材料价格波动的风险;技术突破不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;伺服电机市场拓展不及预期的风险。