长电科技(600584)：拐点已至 封测龙头再起航

本报告导读：

    封测行业拐点已至，公司当前开工率逐月上升，国内大客户转单持续进行。公司今年有望实现扭亏，2020 年迎来利润兑现。

    投资要点：

    维持“增持”评级，上调目标价至22.95元：封测行业拐点已至，海外龙头对下半年景气度展望乐观。长电当前开工率不断上升，新管理层到位有望加速整合。由于星科金朋扭亏进度低于预期，我们下调2019-21 年EPS 预测至0.02（-93%）、0.51（-42%）、0.75 元。公司在高端封测技术、SiP 上能力出色，不断承接国际大客户订单，同时当前配合国内大客户转单，我们认为应有一定估值溢价，给予2020 年45 倍PE，上调目标价至22.95 元，维持“增持”评级。

    原长电持续向好，新管理层到位加速星科金朋整合：原长电科技一直为国内封测厂中产能和技术领先者，旗下主要经营实体长电本部，长电先进、滁州厂、宿迁厂经营情况良好，伴随中国半导体产业快速增长，增速跑赢行业平均。当前公司管理层已由中芯国际团队接任，具备国际化视野和丰富整合能力，有望加速星科金朋扭亏。

    行业拐点已显，国内大客户转单加速开工率提升：行业补库存、5G、物联网、汽车电子等因素带动需求整体向上，预计2020 年全球半导体市场将重回增长轨道。封测行业拐点已至，龙头对下半年展望乐观。

    当前国内大客户转单效益明显，公司为主要承接厂商，开工率持续提升。5G 时代SiP 需求快速增长，预计2024 年将达到112.6 亿美元，年复合增长率为9.5%，公司为SiP 主要供应商。

    催化剂：星科金朋扭亏进度超预期

    风险提示：半导体行业景气度下行，智能手机出货低于预期