宝钢股份(600019):19H1业绩下滑符合预期 武钢有限负债表夯实

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:秦源 日期:2019-09-16

2019 年半年报发布

    2019 年H1 公司实现收入1408.76 亿元,归母净利润61.87亿元,经营净现金流94.37 亿元;同比分别下降5.16%、38.19%和51.53%。2019 年H1 公司完成铁产量 2,282.7 万吨,钢产量2,428.6 万吨,商品坯材销量 2,335.2 万吨;同比分别增长0.27%、1.38%和0.39%。公司的产量基本达产稳产,在湛江3 号高炉2021年7 月建成投产之前,预计产销量大体稳定,产品结构方面可能会有适度优化,但整体不会有大的变化。

    19H1 业绩下滑基本符合预期

    2019 年H1 归母净利润同比下滑38.19%,高于上市公司钢铁板块整体36.47%下滑幅度,但好于板材子板块整体41.40%的下滑幅度。公司业绩下滑基本符合预期。

    我们认为公司业绩下滑主要是4 个方面的原因所致。一是自2018 年11 月以来,钢铁行业景气度大体保持下行趋势。19Q2 钢价虽然环比19Q1 有所反弹,但和18Q2 相比,综合钢价仍低于18Q2。

    二是18Q3 到19Q2,钢价呈现长强板弱格局。特别是19Q2热卷均价较18Q2 均价低了约240 元/吨;而螺纹均价则高了约70元/吨。

    三是19H1 铁矿石价格大幅上涨。2019 年前7 个月,铁矿石月均价逐月上涨。2018 年12 月,铁矿石月均价69.2 美元/吨,2019 年7 月已涨至120.02 美元/月,涨幅达73.44%。2019 年上半年铁矿石的大幅上涨,大幅侵蚀了钢铁行业的盈利。由于公司铁矿石结算期滞后,预计铁矿石对公司盈利的影响在2019Q3 会有更显著的影响。

    四是公司拳头产品汽车板遭遇了汽车销量大幅下滑。自2018 年7 月以来,汽车产量已连续14 个月同比下滑。2019 年上半年汽车销量同比下降14.2%。从更广泛的宏观经济来看,自2018 年年中以来,制造业持续下行对宝钢这类的板材钢企持续构成压制。

    武钢有限负债表夯实

    2019 年6 月30 日,公司总资产3396.80 亿元,负债率45.81%。较2017 年的3502.35 亿元和50.18%,总资产和负债率双双下降,呈现“瘦体健身”之象。

    2017 年公司完成对原武钢股份,现武钢有限的吸收合并。武钢有限成为公司仅次于公司上海本部的第二大生产基地。2017H1 武钢有限总资产和负债率分别为893.7 亿和68.69%,2019H1 已分别下降至659 亿和52.67%。

    2 年时间内武钢有限总资产下降了234.7 亿,净资产增加32.1 亿。52.67%的负债率已处于较为稳健的水平。

    武钢有限在被合并的钢材总资产约1737 万吨,2015 年的粗钢和钢材产量分别为1539.6 万吨和1434.0 万吨。合并后,公司虽经历了钢铁去产能和相关资产剥离,但总产能仍是1000 万吨级以上的规模。我们认为将其659亿的资产规模和其产能产量规模进行匹配,资产质量已夯实许多,进一步通过资产规模下降来夯实资产质量的空间较小。原武钢股份资产规模和负债率双双偏高的问题已基本解决,武钢有限资产端的短板已基本补齐。

    盈利预测及投资建议

    宝钢股份是上市钢企的国家队,也是宝武集团的核心钢铁资产;也是国内产能产量规模最大,产品整体档次最高和技术研发实力最强的碳钢板材生产企业。上海宝山、武汉青山、湛江东山和南京梅山4 大基地均处于华东、华中和华南等制造业发达地区。汽车用钢、电工钢、能源与管线用钢、高等级薄板、镀锡板、高等级厚板产品等六大战略产品集群均是行业内的领头羊。

    公司经营获现能力强大,分红率长期稳定在50%上方。2019H1 盈利同比下滑38.19%基本符合预期。汽车产量下降带来的汽车板需求下降,以及汽车板供给端竞争加剧,导致公司拳头产品汽车板盈利能力下降是重要原因。2019H1 武钢有限的总资产和负债率分别为659 亿和52.67%,标志着原武钢股份资产规模和负债率双双偏高的问题已基本解决,武钢有限资产端的短板已基本补齐。宝钢股份的防御性增强。

    在2021 年7 月湛江3 号高炉投产之前,预计公司产能产量基本保持稳定,仅有产品结构方面的小幅调整。

    我们预计公司2019 年到2021 年分别有望实现收入2905 亿、2907 亿和3016 亿。考虑到公司产品有着较高的进入壁垒,汽车板的冲击已显现继续大幅下降的空间已不大,公司未来有望从原料成本下降中受益。不过由于公司铁矿石结算滞后,高价铁矿石预计对19Q3 盈利会有更明显的影响。预计公司2019 年到2021 年分别有望实现归母净利润120.95 亿、129.74 亿和137.76 亿,对应的每股EPS 分别为0.54 元,0.58 元和0.62 元。维持增持评级,按19 年15 倍PE 估值,目标价8.1 元。

    风险提示

    经济超预期下滑导致钢材需求大幅下降,汽车行业低迷程度超预期影响汽车板价格和溢价,铁矿石、焦煤焦炭及废钢等原料价格持续超预期上涨。