联泰环保(603797)动态研究:经营稳健、现金流优异的区域性污水处理公司

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/赵越 日期:2019-09-16

区域性污水处理公司,项目单体规模较大。公司位于广东省汕头市,在广东、湖南等地运营多个城乡污水处理项目,截至2019 年上半年末,公司已建成投产运营的项目总规模达到105 万吨/日。大体量项目较多,其中长沙岳麓项目、汕头龙珠项目、邵阳洋溪桥项目污水处理规模分别为45 万吨/日、26 万吨/日和10 万吨/日,在区域内具备较明显的规模优势。

    公司经营稳健。公司于2017 年4 月在上交所上市,营业收入由2016年的2.01 亿元提升至2018 年的2.51 亿元,其中2017 年长沙岳麓项目改按照金融资产模式核算,确认的营业收入出现下滑。归母净利润保持稳健,2016-2018 年分别为6349、6462 和7353 万元。公司污水处理项目毛利率、净利率亦基本保持高位稳定,2019 年上半年分别达到72.3%和34.67%,主要得益于规模效应及精细化且高效的运营管理能力。2019 年上半年,长沙岳麓污水处理厂提标改造及扩建项目投产,公司整体污水处理量同比增长32.47%,同时污水处理平均单价由2018 年上半年的0.83 元/立方米提升至2019 年的1.25元/立方米,同比大幅提升50.09%,带动营业收入大幅增长98.84%。

    归母净利润同比翻倍增长,达到0.78 亿元。

    现金流优异。公司作为污水处理运营公司,现金流表现优异,2016-2018 年经营活动净现金流量分别达到1.71、2.34 和2.97 亿元,显著超过净利润水平。2019 年上半年经营性净现金流1.93 亿元,同比大幅增长121.31%。收现比基本在120%左右的水平,现金流优异,持续发展能力较强。

    尝试业务延伸,在手项目支撑业绩增长。在保持现有污水处理项目核心竞争优势的同时,公司还尝试延伸现有领域、拓展业务边界,在农村污水治理、城市黑臭水体治理等领域中标多个新项目,有望为公司贡献新的利润增长点。我们通过公司公告统计目前公司在手+储备的污水处理规模超过70 万吨/日,有望支撑公司未来业绩的持续增长。

    首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在广东及湖南区域污水处理市场的领先优势地位,公司经营稳健、现金流优异,在手项目规模及拓展领域有望支撑公司业绩持续增长。我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.37、0.41 和0.45 元/股,对应当前股价PE 分别为35.85、32.60 和29.34 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示:污水处理价格下滑风险;债务过高风险;新业务领域的应收账款风险;项目投产进度不达预期风险