深南电路(002916)：5G时代 通信板、服务器板及封装基板有望多点开花

空间增+单价涨+份额提，抓住5G 最大增长弹性点迎成长：深南电路股份有限公司主营印制电路板（PCB）、封装基板和电子装联三大业务，其中PCB营收和毛利润占比超70%，且50%~70%来自于通信领域，可见通信板是公司近几年的业绩支撑。在这样的特性下，5G 将是公司实现高成长的关键机会，我们通过解构三大重要因素发现公司将迎来成长：

    1）通信设备出货量：根据测算，5G 全球和国内基站数量将达到1038 万和526 万站（相对4G 增加10%，后同），并且将带动全球和国内传输设备需求量达到256 万和130 万站（+30%），奠定5G 增长态势；2）单设备PCB 价值量：单设备PCB 有量价齐升之势，AAU 设备中PCB价值量将达到3200 元/台（+433%，弹性最大板块，公司是该类板材全球龙头），DU+CU 中价值量为1580 元/台（+15%），合计单个基站价值量为11180 元/站（+253%），增长弹性充足；

    3）厂商份额：通过对比国内外的竞争格局以及公司在技术等方面的竞争优势，我们认为近三年公司在5G 板块中的市占率将达到15.0%、18.5%和18.5%，有望成为5G 龙头。5G 三大因素増势明显，公司受益5G 的逻辑成立，并且如果5G 基站建设量超预期，公司业绩也会持续超预期，当前时点来看公司具有较高投资价值。

    服务器接力5G 增长，封装基板成长可期：服务器PCB 规模在2018-2023年的复合增速将达5.8%，公司在南通扩产加码服务器PCB 产能，有望享受行业增长红利；封装基板2018-2022 年规模4 年复合增长率达5.2%，随着公司投资10.2 亿元用于无锡建设封装基板产能，未来有望实现高增长。

    投资建议

    预计2019-2021 年公司归母净利润分别达到10.6 亿元、15.5 亿元和20.1 亿元，再结合4G 时期相关标的PE 走势判断明年合理PE 水平将达到43 倍，对应明年合理市值为666 亿元，具有较高的长期投资价值，考虑当前时点估值切换到2020 年，我们给予公司未来6-12 个月196.5 元目标价，对应2019-2021 年PE 为62X、43X和33X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险

    5G 基站建设量不及预期；公司市占率不及预期。