中国国航(601111)：短期因素影响业绩 逆向布局价值龙头

本报告导读：

    国航拥有业内最高品质时刻网络与客源，需求波动、汇率及投资收益，影响短期业绩。

    待需求企稳，长期盈利能力上行将领跑行业。

    投资要点：

    逆向布局价值龙头，维持“增持”。国航拥有最高品质时刻网络与客源，短期需求汇率影响主业与估值，长期盈利上行将领跑行业。下调2019-21 年EPS 至0.43/0.65/0.88 元（4 月预测0.78/0.88/1.01），其中2019 年净利下调50 亿元：（1）汇兑损失调增31 亿；（2）下调国泰航空盈利预测至亏损，投资收益下调19 亿，将拖累下半年业绩。2019-21年扣汇兑净利预测为80/94/127（原97/127/147）。参考所处周期及头部效应，按照2020 年18 倍PE，下调目标价至11.7 元（原13.89）。

    需求下行周期展现主业盈利稳定性。上半年净利同比降9%；还原经租进表影响，扣非扣汇兑利润仅降8%，小于全民航25%的利润降幅。

    国航拥有高品质时刻网络，行业低迷时率先展现定价能力。上半年国航客座率同比升0.5%，座收仅降0.7%，头部效应初步体现。

    公商务需求有望迎来复苏。上半年国航ASK 仅增6%，继续聚焦高价值干线市场。5-7 月三天内订票客流占比下降，公商务疲弱影响短期收益。预计9 月将是下半年需求低点，国庆后公商务活动有望复苏，叠加行业性供给增速放缓，四季度基本面有望超预期表现。

    北京基地即将进入堡垒枢纽运营时代。北京大兴机场即将启用，国航在首都机场份额将逐步提升至60%以上，市场控制与枢纽运营将优化。考虑空域容量与经济地理，北京市场整体供需仍将平稳，两场区位将可能导致客流分化。国航北京时刻定价能力有望显著提升。

    风险提示。地区航线风险，汇率油价，政策风险，安全事故风险。