南方航空(600029):收益成本同步下降 管理改善初显成效

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫/郑武 日期:2019-09-16

本报告导读:

    需求下行周期,公司积极优化航线网络,降低单位成本,主业利润降幅较为有限。需求一旦企稳,将迎利润拐点。

    投资要点:

    维持“增持”评级。上半年收益成本同步下降,需求下行周期主业利润降幅较为有限。需求一旦企稳将迎利润拐点。下调2019-21 年EPS预测至0.29/0.59/0.72 元(原0.60/0.64/0.72),其中2019 年净利下调39 亿元,主要由于近期汇率贬值超原假设,调增汇兑损失32 亿元。

    2019-21 年扣汇兑净利预测为53/72/88 亿元(原60/79/88)。参考所处周期,按照2020 年17 倍PE,下调目标价至10.03 元(原11.47)。

    需求下行周期,主业保持盈利。上半年净利同比降21%;还原经租进表影响,扣汇兑主业利润缩减17%。其中二季度承受传统淡季与需求走弱双重压力,主业仍保持盈利。好于过去20 年历次下行周期。

    客座率保持平稳,收益成本同步下降。上半年行业客流同比增8.5%,为十年最低。面对需求波动考验,上半年南航ASK 增投低于年初计划,客座率微升0.2%。收益端,管理层积极引导航线网络优化,强化收益管控,座收仅降1.4%。成本端,继续受益座舱布局改造,座公里成本同步下降。降成本政策执行,将使下半年单位成本继续下降。

    四季度供给将继续放缓,需求企稳是关键。受737MAX 影响,上半年行业机队规模增速首次放缓至10%以内。南航上半年实际运营客机增长不到4%,起降仅增4.6%。预计下半年MAX 累积影响愈加凸显,且冬春新航季继续严控时刻,运力增速大概率继续放缓。短期需求一旦企稳,供需基本面表现将超目前悲观预期。

    风险提示。需求波动风险,汇率油价风险,政策风险,安全事故风险